聚飞3 季报预告符合预期。聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则打开了中长期空间。13-15 年净利润CAGR 在40-50%,基于此我们上调目标价至32元,继续强烈推荐!

    三季报预告符合预期。聚飞预告前三季度净利润为9035-10426万元,同比增长30-50%,符合市场预期。我们判断最终业绩落在区间中值附近,对应单季 EPS为0.16-0.18元,单季净利润同比增速有望进一步提高(Q2约50% )。

    小尺寸背光需求稳定,国际市场获得突破。虽然 3 季度消费电子整体旺季不旺,但大陆智能机背光需求仍有支撑, LEDinside 数据显示当季小尺寸背光LED 价格仅小幅下滑 2%。我们判断聚飞 3 季度小尺寸背光收入环比增长5-20% ,其中超亮系列毛利率稳定在 34-35%。(超亮系列占小尺寸的 80% 以上。)此外,公司已通过友达系背光模组厂向某欧美平板厂供货,标志着国际市场重大突破。

    切入手机闪光灯市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的 LED 闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,预计4 季度将形成收入。我们了解到单颗主流的闪光灯价格约 1.5-3元(与背光 LED 价值相当),旗舰机的双闪光灯配置更引领潮流,全球市场在20-30 亿元,大陆则为5-10 亿。目前业内主要厂商包括Lumileds 、Osram 、亿光、三星等。聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜 30-50%,从而实现进口替代。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张,可能方向包括背光光学膜等等。

    大尺寸持续超预期,明年收入有望翻番。今年以来聚飞的大尺寸背光不断突破,其中 TV背光在创维等一线大厂以及部分二线代工厂进展顺利,2 季度平均每月已实现约 600 万营收,而至 3 季度末单月已近 2000万。我们预计全年大尺寸收入1.2-1.5亿元,随着产品进一步获得客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,明年大尺寸收入有望再翻番。

    维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。公司短期爆发力充足,长期成长路径明确。13-15 年EPS 为0.62/0.90/1.36 元,CAGR 在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至32元,相当于14年35倍PE,继续强烈推荐!

    风险提示:中大尺寸背光不及预期,手机新业务拓展风险。