事件描述

    今日公司发布2014一季报。公司2014Q1 营业收入1.01 亿元,同比下降9.8%,实现归属母公司净利润0.21 亿元,同比下降8.17% ,一季度EPS为0.21 元。

    事件评论

    传统智能电源控制业务拖累一季度营收:公司一季度营收下滑(-9.8% )主要原因在于公司下游客户增速下滑,受宏观经济以及乘用车周期下行影响2014Q1 乘用车行业整体需求增速下行,而公司国内业务的主要客户即自主品牌周期下行更加明显(同比-1% ),从而导致公司2014Q1 营收出现负增长。此外,公司新兴业务(大功率二极管外售+ 智能电机)2014Q1还处于初期客户开发与产品准备阶段,难以贡献的有限的营收增量。

    盈利能力环比企稳,公司技术壁垒优势显现:一季度毛利率 33.1% 同比下滑1.8 个百分点,其主要原因在于公司车用整流器和调节器扩建项目和大功率车用二极管产业化项目新增折旧影响;但是环比来看,即使在营收明显下滑的情况,毛利率甚至出现了环比小幅提升;这表明新增长折旧的影响已经趋于稳定,更表明公司产品的高技术壁垒能够抵御行业下滑的影响。净利率 21.5% 同比和环比同时小幅改善,其主要原因同比现金收益的影响,而更为重要的是环比的因素在于管控的改善。

    新产品将成为公司新一轮增长的主要驱动力:我们判断,雪崩二极管以及今年四季度投产的智能电机系统项目将在今年下半年明显开始体现业绩。随着公司在雪崩二极管领域拓展力度的加大,以及国际客户认证的逐步完成,预计将在下半年取得显著突破。而智能电机系统项目,随着产能建设的完成,预计将在四季度实现量产。

    虽然公司二季度业绩仍难以破局,但是考虑到公司的长期价值,维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS为1.12 元、1.51 元、1.99元,对应PE为28.1X 、23.64X、17.51X。