裕兴股份是国内中厚型 BOPET 薄膜的先行企业。作为国内领先的中厚型BOPET 薄膜专营企业，公司目前产能为2.2 万吨，产品主要包括太阳能背材基膜、光学基膜、特种电气绝缘膜、综丝膜等特种聚酯薄膜。2011 年公司营业收入4.62 亿元，净利润1.11 亿，销售毛利率为36.2%。

    中厚型特种 BOPET 薄膜发展前景广阔。中厚型BOPET 薄膜性能优异，具有广泛的应用空间。而其中相对高端的中厚型特种膜，国内仍处于发展初期，目前以进口为主。随着下游高端制造业全球产能向国内转移，中厚型特种膜进口替代需求日益强烈，国内中厚膜厂商正迎来较好发展机遇。

    公司产品结构优化 光学基膜成为看点。公司实施产品差异化和功能化战略，不断提高高端产品比例，产品毛利率稳步提升。公司新投产的1.5 万吨生产线以光学基膜为主，未来光学基膜业务占比将有显著提升，产品结构进一步优化。

    公司拥有技术优势、盈利模式优势和区位优势。公司是国内少数具有高端中厚型膜生产技术能力的企业之一，具备一定自主研发和设备设计改造能力，加之公司市场敏锐度较高，能较早切入新兴市场，形成了“以新产品带动盈利”的增长模式。公司地处长三角经济区，毗邻上下游企业，产业配套体系完善，具有区位优势。

    募投项目缓解产能限制和资金瓶颈。公司本次拟发行2000 万股，募集资金用于建设年产1.5 万吨高端中厚规格BOPET 薄膜生产线建设项目和补充营运资金，这将有利于缓解公司产能限制和资金瓶颈，进一步扩大高端产品市场份额。

    合理价值区间 41.6~47.1 元。预计公司2012~2014 年摊薄EPS 分别为1.81、2.36、2.67 元，公司未来3 年处于业绩成长期，我们给予公司2012 年23-26 倍PE 的估值，合理价值区间为41.6~47.1 元。

    风险提示：下游需求下滑风险、原材料价格波动风险、潜在竞争者进入风险。