本报告导读：公司公布一季报和超募使用，超募资金用于扩大高端产能和延伸上游产业链。3#线已投入试生产，若能成功生产高端光学基膜，那将会给公司开辟出一块更丰厚的高端市场。公司估值较低，值得跟踪。

    摘要：

    公司一季度业绩符合预期。一季度实现收入1.1亿元，同比下降10.5%；实现净利润2694万元，同比增长0.6%；2012年Q1季度EPS为0.45元，每股经营性现金流净额为0.07元，扣非后净利为2690万元。

    公司综合毛利率有所上升，高毛利的产品销售比重增加。公司一季度综合毛利率为39.3%,比2011年下半年毛利率上升0.7个百分点。推测主要是公司产品结构转向高毛利的光伏和光学基膜的缘故。

    光伏PET薄膜市场毛利率Q1末有所回升，但公司毛利率有下调压力。受需求影响，2011年下半年，光伏PET薄膜市场毛利率有较大下降，而公司同期毛利率未有下降反而上升。主要原因是公司出口产品比重较大，出口产品价格在年初锁定，下半年PET切片价格下跌反而提高了公司产品的毛利率。从东材科技的年报推算，光伏PET薄膜市场毛利率下降10%左右。今年裕兴股份的销售定价会有所变化，毛利率有下调压力。从东材科技Q1的情况来看，光伏PET膜Q1出货有所回暖，出货量和价格开始有所回升，东材科技Q1综合毛利率回升3.9%。

    光学基膜接力光伏PET薄膜。公司已经掌握了低端光学基膜的生产工艺，并已经在2#线实现较高良率的批量生产并实现销售，2011年光学基膜的毛利贡献快速上升至10%左右。预计2012年光学基膜的毛利贡献将进一步上升。

    3#线已经开始试生产，期待高端光学基膜成功投产。目前公司的3#线已经开始试生产，并逐步从低端产品向高端产品调试生产。3#线是公司根据最新从布鲁克纳采购的设备进行工艺改装整合的生产线。根据规划，3#线比2#线更先进，能实现在线涂布，各项指标能够适用于生产加工成上扩散、增亮膜等光学膜的高端基膜。若能够成功复制之前的生产经验，那将会给公司开辟出一块更丰厚的高端市场。3#生产线设备账面值1.4亿元，折旧年限10年，预计转固定资产后这块折旧约增加120万元/月。

    财务上需关注因素：应收账款、应收票据增加，导致Q1经营性现金流净额大幅减少。预收账款大幅减少，本期发货未确认的收入减少。

    估值较低公司目前市值26.4亿，若扣除5.9亿超募资金，并按2011PE仅为18.5倍，而光学基膜销售将接力光伏产品放量，使2012年估值进一步下降，值得跟踪。公司公布超募资金使用， 包括扩大高端产品产能，延伸上游产业链：包括快速复制光学基膜成功的经验，建设4#号线；向上游拓展，建设聚酯切片产能1万吨。