摘要：

    ET公司是裕兴股份光学基膜产品的主要下游企业之一，主要产品应

    用于光电显示、LED照明等领域。研发关键技术已获得多项国家专利

    授权，其生产的光学扩散膜、反射膜已经成功进入国际市场，打破

    了美国、日本和韩国企业对此行业的垄断。目前主要产品有光学扩

    散膜和反射膜，增亮膜目前已有实验室产品，处于向下游送样阶段。

    ET公司是国内液晶显示用下扩散膜的龙头生产企业，目前主要产品

    下扩散膜、反射膜、上扩散膜的比例大致为75：24：1，未来产品结

    构除了增量膜产品会有量产，其他产品将基本维持这个比例。

    ET公司是海信、海尔、创维、康佳等国内知名液晶电视生产企业的

    核心供应商，并在国际主流液晶生产企业如三星、冠捷等企业中基

    本实现供货。公司产品需求旺盛，计划大幅扩大产能。

    ET公司的新涂布线的投产进度与裕兴新线投产进度基本吻合。公司

    去年年底共有6条涂布生产线，产能约160万平米/月，月基膜需求量

    400吨左右（假设188μm厚度）。公司计划今年年中扩产至8条生产线，

    下半年扩产至10条，13年年初扩产至12条，最终规划为15条线。

    ET公司目前所用基膜约1/3来自裕兴股份，其它为国外供应商。公司

    认为目前裕兴股份所供下扩散基膜质量已经达到国外产品相同水

    平。目前基膜质量及持续稳定的供货能力是公司基膜采购过程中的

    首要要求，对基膜价格的要求相对次要。在产品规格的齐全性、质

    量、持续供货能力以及快速响应方面，裕兴股份较国外企业而言有

    明显优势。在公司与裕兴股份规模同步做大并深入合作的情况下，

    裕兴股份将是ET公司的基膜采购的首选供应商。

    从上下游产业链来看，在液晶面板生产线在国内投资建设和一些配

    套企业的技术突破，国内光学膜产业链将迎来快速发展（具体分析

    见《中小盘信息更新第15期：裕兴薄膜：聚酯薄膜领军企业，光学

    基膜将迎来高增长》）。裕兴股份与ET公司经过3-4年的深度合作，两

    公司在工艺良率、产品质量和市场开拓方面取得了较大的进展。目

    前两公司正在积极进行扩产，扩产进度同步且下游订单充足。

    我们维持裕兴股份2012-2013年盈利预测为1.81元和2.29元，对应PE

    为18.7和14.8。风险因素在于太阳能背板基材盈利可能低于预期，

    但从3月份行业情况来看，太阳能背板基材盈利水平有所反弹，今年

    太阳能背板基材毛利率下降已反映在盈利预测中。