光伏背板基膜等是公司收入利润主要来源，未来将侧重于光学基膜。裕兴股份主要从事特种聚酯薄膜的研发、生产、销售，目前公司拥有 3.7 万吨/年产能。2011 年光伏背板基膜、特种电气绝缘膜、光学基膜是公司收入利润主要来源，未来公司将侧重于光学基膜。

    特种聚酯薄膜行业前景广阔，进口替代空间较大。特种聚酯薄膜作为一种优良的薄膜材料，下游广泛应用于电气绝缘、电路印刷、光学材料等领域，过去几年，其国内需求量年复合增长率在 20% 以上。目前国内高端聚酯薄膜年进口量在 20万吨以上，未来在产业转移和进口替代的背景下，我们预计国内特种聚酯薄膜仍能快速增长，而有先发优势的企业将从中受益。

    产业转移和进口替代背景下，国内光学基膜将迎来高速增长期。液晶面板背光膜组中扩散膜、增亮膜、反射膜等均是以聚酯薄膜为基膜而深加工的光学薄膜，据估计，2011年全球光学基膜需求量在 10万吨左右。近年来，面板的生产逐渐转移至国内，预计2012 年国内面板产能将占全球产能25%以上，目前我国光学基膜和光学膜90%以上依赖进口，预计随着国内企业的技术进步，国内光学基膜将迎来高速增长期。

    光学基膜业务是2012年公司业绩增长主要动力。2012年4 月，公司募投项目 1.5万吨/年特种聚酯膜项目已经投入生产，预计 2-3 个月后，即可批量生产光学基膜。

    我们预计光学基膜业务销量和收入大幅增加是公司 2012年业绩增长的主要动力。

    首次给予公司“买入”评级，目标价 43.02 元。我们预计裕兴股份 2012-2014 年EPS分别为1.72 元、2.29 元、2.75 元，相对于公司 2012年5 月8 日33.96 元的收盘价，2012-2014 年动态PE分别为20、15、12倍，综合公司未来几年增长情况，我们首次给予公司“买入”评级，目标价43.02 元，对应 2012年25倍动态市盈率。

    风险提示：1 ）市场竞争加剧风险；2 ）原材料价格波动风险；3 ）下游需求波动风险。