报告要点

    事件描述

    裕兴股份公告2012年半年度业绩预告，主要内容如下：公司2012年上半年业绩同向向上，预计归属于上市公司股东的净利润为 7488 万元~8023 万元，比上年同期上升40%~50%，EPS为0.94~1元。

    事件评论

    公司业绩环比一季度有了较大幅度的提高，主要原因是公司在 2012 年 5月份收到了奥地利ISOVOLTA AG公司 （伊索股份） 的业务补偿款300.7万欧元并作营业外收入计入当期损益。预计影响金额为 2247 万元，贡献EPS0.28元，主营业务EPS 为0.66~0.72 元，相比去年同期基本持平。

    从去年下半年开始受到全球宏观经济的影响， 太阳能光伏电池行业陷入低迷，光伏组件一度出现量价齐跌的状况，但进入2012年以来，由于欧洲、尤其是德国抢装的带动，光伏组件的需求相比 2011 年四季度出现好转，但价格并未出现明显变化，因此导致光伏组件相关企业盈利并未持续恶化。受此影响公司上半年光伏膜出货量比较充足，虽然价格相比去年同期出现下滑，但公司通过提高产品良品率降低成本，使得半年报业绩同比未出现下滑。

    公司募投项目年产1.5万吨高端中厚规格BOPET 薄膜生产线（即3#线）建设项目结束调试，进入试生产阶段，增加了公司的有效产能，使公司的总产能达到3.7万吨。目前该生产线的涂布设备也已安装完毕，在进行上扩散基膜的试生产，待产品稳定后将会为宁波激智供应，考虑到该产品良好的盈利能力，届时会对公司业绩做出较大贡献。

    我们认为公司的投资逻辑仍然在于公司光学基膜的放量。 光学膜和基膜行业在我国还有2~3年左右的繁荣期，公司具有先发优势，同时和下游客户保持了良好的合作关系。因此，公司中高端光学基膜的投产放量会是公司的最佳投资时点。

    投资建议： 我们预测公司2012-2014年每股收益为1.84、 2.05和 2.41元，对应现在的股价动态PE分别为19、16和 14倍。我们看好光学基膜行业良好的发展及盈利能力， 但考虑到公司光学基膜新增产能放量在时间上的不确定性以及光伏行业下半年的不确定性，暂不予以投资评级。

    风险提示：中高端光学基膜放量低于预期；光伏膜下半年销售出现下滑