报告关键点：

    光伏基膜：景气犹在

    光学基膜：进口替代

    报告摘要：

    公司产品竞争力在于：一、公司是目前国内仅有一家能生产最大厚度达到400μm高性能特种功能性聚酯薄膜的企业；二、公司是国内为数不多的几家能生产光学基膜的企业；三、公司的太阳能背材基膜系列产品是目前国内能满足太阳能光伏发电相关性能和质量要求并批量生产的两家企业之一。

    国内特种薄膜由于起步较晚、技术含量较高、下游客户差异化要求高、建设周期较长等原因，导致行业出现明显供需矛盾，新增的产能远不能满足下游日益旺盛的需求。目前国内市场约95%的特种薄膜依赖进口，进口替代空间广阔，特别是在光伏基膜、光学膜片等中高端领域，市场需求潜力较大。

    未来两年，太阳能背材基膜能够维持现在毛利率水平，主要原因有：一、全球太阳能背材行业竞争格局较稳定，前四家企业占有约70%的份额，行业集中度很高，因为短期行业竞争格局稳定，太阳能背材基膜行业保持稳定。二、太阳能背材基膜产品本身具有一定技术难度，新上生产线需要较长试产周期，也是国内企业不能迅速投产的原因。三、太阳能背膜产品已经开始走产品性能升级和系列化路线，推出的高端产品价格逐步走高。

    目前国内光学基膜80%以上依靠进口，公司是唯一能够量产合格产品的国内企业。由于看到光学基膜市场的巨大前景，很多企业欲进入该领域。从光学基膜需求来看，未来两年，光学基膜需求仍将保持旺盛，公司具有先发优势，能够充分享受两年的市场繁荣期，光学基膜价格和毛利率能够保持较高水平。

    首次给予“增持-A”评级。公司已经是国内太阳能背材基膜领域的领先企业，未来两三年，公司力争成为中国光学膜行业的领跑企业。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为16%，给予公司2013年18倍的PE，预计合理股价为36元，对应2012年-2014年PE分别为 21倍、18倍、16倍。

    风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降。