半年报业绩符合预期

    上半年公司营业收入2.32亿元，同比变化-2.88%；毛利率36.18%，同比变化2.32%；归属母公司净利润7713.33万元，同比变化44.20%；每股收益0.96元。2季度公司营业收入1.22亿元，环比变化10.55%；毛利率33.36%，环比变化-5.93%；归属母公司净利润5019.41万元，环比变化86.30%；每股收益0.63元。由于2季度公司收到营业外净收入2610.75万元，扣除后归属母公司净利润2800.27万元，环比变化3.6%；扣除后每股收益0.35元。

    量增价平，吨净利同比下滑约20%

    公司上半年产品销量增长24.01%而营业利润增长2.11%，显示产品吨净利有20%左右的下滑。我们认为主要原因是光伏下游亏损向上挤压产业链利润。分产品来看，光学聚酯薄膜同比增长了4倍（约1500吨），太阳能背材基膜同比增长30%，量的增长显示下游需求良好。

    下游快速扩张为公司产能投放提供保障

    我们预测公司光学基膜大客户宁波激智上半年销售收入约1.1亿元。随着扩产项目陆续达产，2013年产能将达5000万平米，同比增长250%，对应基膜需求1.3万吨。宁波激智的快速扩张将为公司产能投放提供保障。

    盈利预测

    我们小幅下调盈利预测，预计公司2012、2013、2014年EPS为1.90、2.10和2.72元，对应市盈率分别为17.51、15.84和12.26倍。公司估值合理，近年成长路径清晰，维持“买入”评级。