主要内容：

    裕兴股份1H2012收入下降3%，净利增长44%。裕兴股份1H2012实现营业收入2.32亿元，同比下降2.88%；实现营业利润0.64亿元，同比增长2.12%；实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元，同比增长44.20%；实现每股收益0.96元。在下游太阳能行业不景气，同业公司净利下滑背景下，公司业绩保持平稳，彰显公司较强竞争力。

    销量增长，售价下滑。1H2012，公司销量同比增长24.01%，其中光学基膜销量同比增长近4倍，光伏背板膜销量增长超过30%，在整个聚酯薄膜行业不太景气的背景下，公司产品价格也出现了下滑，1H2012，公司聚酯薄膜平均售价为1.82万元/吨，同比下降约25%；毛利率小幅提升，吨毛利下降。1H2012，公司毛利率同比提升约2.32个百分点，吨毛利同比下降约1700元/吨，主要原因是公司产品价格的下降。营业外收入大幅增加，公司报告期内收到ISOVOLTA AG约300万欧元的业务赔款，这是公司营业利润小幅增长约2%，而净利增长约44%的主要原因。

    募投项目进展顺利，下半年中高端光学基膜投产在即。公司募投1.5万吨特种聚酯膜项目已于2012年5月投产，目前该线正在通过生产光伏背板膜、中低端光学基膜等方式进行调试，预计2012下半年中高端光学基膜即可贡献业绩；同时公司超募1.5万吨特种电子膜预计2012年9月投产，届时公司将合计拥有5.2万吨/年特种聚酯膜产能，同比增137%。

    维持公司“买入”评级，目标价43.02元。我们维持前期盈利预测，预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.72元、2.29元、2.75元，2012-2014年动态PE分别为21、16、13倍，我们维持公司“买入”评级，目标价43.02元，对应2012年25倍动态市盈率。风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求波动风险。