事件：

    裕兴股份公布2012年半年报，报告期实现营业收入2.32亿元，同比下降2.88%，实现营业利润0.64亿元，同比增长2.12%，实现归属于上市公司股东净利润0.77亿元，同比增长44.2%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元，同比增长2.37%。按0.8亿股的总股本计算，实现EPS0.96元，每股经营性现金流量净额为0.59元。同时公司公告拟使用超募资金800万元用于建设分切综合厂房二期工程项目。

    点评：

    裕兴股份2012年上半年业绩略高于我们此前EPS为0.89元的预测，主要原因是5、6月份原材料价格下降幅度较大，致毛利率略超预期。

    主营产品量增价降，收入总体稳定。公司募投项目3#线于今年5月投产使得2012年上半年主营产品销量同比增长24.01%，其中太阳能背材基膜销量同比增长超过30%，光学聚酯薄膜销量同比增长近四倍。尽管太阳能背材薄膜、特种电气绝缘薄膜等功能性聚酯薄膜产品技术含量较高，市场竞争相对有序，但受成本下降和需求疲软影响，产品售价同比仍有所下降，因而营业收入小幅下降2.88%。

    补偿款确认致业绩提升。2012年上半年光学聚酯薄膜等高毛利产品占比提升，且公司通过提高良品率等方式降低制造成本以及原材料价格同比下降，因此尽管产品售价有所下降，但公司主营产品毛利率仍增加1.91个百分点至36.38%，营业利润同比增长2.12%。由于报告期内公司收到业务补偿款使营业外收入增加2623.77万元，公司净利润同比增长44.2%。

    光学基膜业务有望快速增长。除募投项目3#号线已于今年5月投产外，超募项目4#号线（年产能1万吨）也将于今年年底左右投产，公司产能将从3.7万吨增加至4.7万吨。在产能增加的同时，上述新生产线具备生产光学基膜等中高端功能性聚酯薄膜的能力。目前国内仅有少数企业能够生产光学基膜等高端聚酯薄膜，产品盈利能力较高。在全球液晶显示产业链从下至上逐步向国内转移的背景下，公司光学基膜销量有望实现快速增长，成为公司业绩增长的主要推动力。另外尽管目前全球光伏行业需求较为低迷，但依靠抗水解膜等新产品，公司太阳能背材基膜产品的市场份额有望稳定增长。

    维持“增持”评级。我们预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.75、2.16、2.57元。裕兴股份是国内技术实力雄厚的功能性聚酯薄膜生产企业，募投及超募项目投产后，产能及产品结构将进一步提升。公司将显著受益于液晶显示及光伏产业链向国内转移和进口替代需求向好的机遇，从而实现快速增长。综合上述因素，我们维持“增持”的投资评级。

    风险提示：下游需求下滑的风险、原材料价格波动的风险