事件描述

    裕兴股份公告2012年三季报，主要内容如下：公司2012年1~9 月共实现营业总收入3.58 亿元，同比增长0.17% ；实现归属母公司净利润1.03 亿元，同比增长24.53%，按照 8000万总股本计算对应EPS为1.29 元。其中第三季度实现营业收入1.26 亿元，同比增长6.32% ；净利润2580 万元，同比下滑11.54%，对应EPS为0.32 元。

    事件评论

    业务补偿款大幅增厚公司净利润：公司在2012 年5 月份收到了奥地利ISOVOLTA AG 公司（伊索股份）的业务补偿款300.7 万欧元并作营业外收入计入当期损益。预计影响金额为 2247万元，贡献 EPS0.28 元。扣除营业外收支，前三季度实现 EPS1.01 元，较去年同期 1.03 的业绩小幅下滑1.9%。

    三季度毛利率大幅下滑：在度过上半年欧洲光伏抢装带来的短期机会后，公司光伏薄膜量价齐跌，同时电气绝缘材料不景气导致公司三季度单季毛利率28.15%，较去年同期38.3% 大幅下滑10.15%，但由于期间费用下降及营业外收入增加，公司净利润三季度率仅下滑4.1%。

    由于美国对我国光伏企业的“双反”使我国光伏行业进入寒冬，光伏组件销售量价齐跌，若欧盟跟进，我国光伏行业将面临更严峻的挑战，我们认为未来在光伏组件销售方面公司增量有限；但收益下游光学膜及面板行业的景气复苏，同时公司募投3#生产线在线涂布设备安装完毕，4#线也有望在年底投产，我们预计公司在光学基膜的销售方面或将迎来较大增长。

    投资建议：我们下调公司 2012-2014 年每股收益为1.63 、1.89 和2.24 元，对应现在的股价动态PE分别为19、17和14倍。我们看好光学基膜行业良好的发展及盈利能力，但考虑公司光伏膜销售短期难有起色，中高端基膜的攻克仍需时间，维持“中性”投资评级。

    风险因素：中高端光学基膜放量低于预期；产能消化低于市场预期