结论：

    1、裕兴在国内企业中率先进入光学基膜生产领域，打开进口替代市场。LCD产业正加速向中国转移，下游光学膜处于高速成长期，公司光学基膜产品替代日韩进口的空间大。虽然太阳能背板基膜业务受下游需求影响盈利能力下降，但随着3号、4号两条生产线的建成投产，光学基膜业务将在未来2年内支撑公司的成长。

    2、公司产品研发具有前瞻性，新产品不断推向市场保证公司竞争力。从成立伊始，公司就跟市场需求，不断提升产品档次。目前公司的光学基膜产品主要用于生产下扩散膜，工艺相对简单， 未来公司将逐步推出工艺要求较高的基膜，用于上扩散膜、反射膜、硬化膜等领域。看好公司在光学基膜领域保持领先。

    3、公司经营稳健，坏账风险小。2008年至今公司经营性现金流始终为正，上市后资产负债率下降至5%以下，同时公司加快了应收账款回款力度，应收账款占总资产的比例在5%以下，账龄基本控制在3个月，坏账风险较小。

    4、预计公司2012-2014年EPS分别为1.58元，1.88元和2.23元，对应P/E分别为18.4倍，15.5倍和13.1倍。我们看好公司未来在光学基膜领域的发展，但短期内光伏产业的低景气可能拖累公司太阳能背膜业务，导致公司估值短期内处于较低水平。首次给予公司"推荐"评级。