报告要点

    事件描述2013 年1 月15 日，裕兴股份公告2012 年年度业绩预告：2012 年全年归属于上市公司股东的净利润为10023.65~12251.13 万元，同比增长-10%~10%，对应EPS 区间为1.25~1.53 元。

    事件评论

    扣除业务补偿款公司主营业务出现下滑：公司在2012 年5 月份收到了奥地利伊索股份的业务补偿款300.7 万欧元并作营业外收入计入当期损益，带来报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为2,457 万元，增厚EPS0.31 元，扣除该收入影响，公司主营业务贡献EPS 为0.94~1.22，同比下滑12%~32%。

    公司四季度单季度业绩大幅下滑：公司2012 年前三季度每股业绩分别为0.34、0.63、0.32，预计四季度单季度实现净利润-269.57~1957.91 万元，对应EPS-0.03~0.24 元，创近两年来最低，同比下滑32%~109%。

    光伏行业下滑及高端光学基膜低于预期影响公司业绩：在度过上半年欧洲光伏抢装带来的短期机会后，公司光伏薄膜量价齐跌，同时电气绝缘材料不景气严重影响公司产品的盈利；虽然下半年公司光学基膜的销量有所提升，但多集中于低端扩散基膜，盈利能力并不突出，并且中高端基膜的投产进度大幅低于预期导致公司2012 年全年主营业务出现下滑。

    公司 2013 年1 月11 日公告2012 年利润分配预案：以截止2012 年12月31 日公司总股本80,000,000 股为基数，由资本公积向全体股东每10股转增8 股，现金分配方案待定。

    投资建议：我们下调公司2012-2014 年每股收益为1.32、1.49 和1.93 元，对应现在的股价动态PE 分别为29、26 和20 倍。2013 年光伏行业或有反转，但短期销售难有起色，同时公司中高端光学基膜量产低于预期，维持“中性”投资评级。

    风险因素：中高端光学基膜放量持续低于预期；产能消化低于市场预期