裕兴股份2013年1 月15日发布2012年业绩预告，公司 2012年实现净利润 1.00-1.23亿元，同比变动-10%至10% ，实现每股收益 1.25-1.53元，公司业绩略低于我们预期；4Q2012 公司实现净利-270 至1958万元，以中值 844 万元计，公司4Q2012 业绩同比环比下滑幅度均在 65% 以上，下游光伏行业不景气，公司产品价格下降，是4Q2012 公司业绩下滑主因。

    产品价格下调，下游光伏行业仍在调整中。公司收入中 40%左右来自光伏行业，应对光伏行业的“寒冬”，整个光伏产业均以降价求生存，公司光伏背板膜产品也不例外，2012年4 季度，公司产品价格下调明显，盈利能力进而下滑；目前整个光伏行业景气度仍然一般，但值得一提的是，近期国务院对光伏行业出台了一些政策以支持其发展，光伏行业在深度调整近两年后，有望迎来转机。 中高端光学基膜仍在调试当中。公司募投 1.5 万吨/年特种聚酯膜项目已于 2012年5 月投产，该线计划主要用来生产光学基膜，公司光学基膜以前主要为中低端的下扩散膜用基膜，2012年9 月以来，公司开始在募投新设备上试生产中高端光学基膜，中高端光学基膜对工艺控制、设备参数等要求较高，目前公司中高端光学基膜仍在调试当中。

    维持公司“增持”评级，目标价“38.50 ”元。裕兴股份主要从事特种聚酯膜的研发、生产、销售，公司在光伏背材膜、综丝膜、光学基膜等领域研发处于国内领先地位，尤其在光学基膜领域有较强的先发优势，未来中高端光学基膜将成为公司的一大看点。我们略微调低公司盈利预测，预计裕兴股份2012-2014 年EPS 分别为1.43 、1. 73、2.01 元（前期为 1.53 、1.87 、2.17 元），2012-2014 年动态PE分别为27、22、19倍，我们维持公司“增持”评级，6 个月目标价“38.5 0”元，对应2012年27倍动态市盈率。

    风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求波动风险。