公司背板基膜行业领先，2020 年归母净利润实现快速增长。公司主营业务为中厚型特种功能聚酯薄膜的研发、生产和销售，产品具备优异的尺寸稳定性能、绝缘性能、耐热性能、耐候性能和光学性能等，被广泛应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域。2020 年公司实现聚酯薄膜销量9.79 万吨，同比增长27.01%，总营收10 亿元，同比增长14.37%，净利润1.56 亿元，同比增长65.52%。

    　　受益光伏等行业快速发展，聚酯薄膜市场持续扩张。聚酯薄膜下游产业主要包括太阳能电池、光电显示、电子电机、纺织机械等领域。光伏行业，根据公司2020 年年报，《中国光伏产业发展路线图（2020 年版）》预计国内“十四五”期间年均新增装机量在70-90 GW 之间。据中国光伏行业协会的公开数据，预计全球新增装机量保守估计将由2021 年的150 GW 增长到2025 年的270 GW，对应需要的功能PET 薄膜为6.02 亿平米和8.91 亿平米。我们认为光伏等行业的高速发展将带动聚酯薄膜需求量的持续扩张。

    　　产能扩张助力公司紧抓行业发展机遇。公司六、七号生产线已于2020 年第三季度竣工投产；年产5 亿平米高端功能聚酯薄膜厂房及生产线已于2021年3 月开工建设，预计建设周期24 个月，建成后又将增加75000 吨聚酯薄膜产能，预计将带来年1.45 亿元的净利润。另外，公司重视下游光伏背板主流尺寸的变化，166 mm 主流尺寸将被182 mm 及210 mm 替代，后两者2020年市场份额约4.5%，公司预计2021 年将达近50%，公司将适应性调整工艺。

    　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为2.46 亿元、2.89 亿元、3.52 亿元，EPS 为0.85 元、1.00 元、1.22 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 20-23 倍，价值区间为17.00-19.55 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。产品价格下跌风险；市场竞争加剧风险；新产能投产进度不及预期。