投资要点：

    电脑针织机械行业龙头企业。慈星股份主要从事电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机和电脑针织丝袜机制造和销售。2010 年公司电脑针织横机销量为1.9 万台，市场占有率为20.30%，居行业首位。公司的电脑无缝内衣机市场占有率也居行业第二，仅次于意大利罗纳迪公司。

    针织横机升级提供市场空间。人力成本上升是针织横机设备升级的主要动力来源，以生产一件毛衣为例，电脑针织横机约比手摇式横机节省40%的成本。

    根据中国纺织机械器材协会统计2010 年我国手摇针织横机保有量约有160万台。假设针织行业增速为零，按照生产效率1:3 进行粗略测算，电脑针织横机国内的设备升级市场约为60 万台。若考虑除中国外的其它亚洲国家手摇横机的保有量约有100 万台，按照1:3 的比例进行测算，亚洲其它国家的设备升级需求量约为30 万台。2010 年我国电脑针织横机销量为9.6 万台，根据中国纺织机械器材协会预测，到2015 年我国电脑针织横机市场年需求将达到 19.3 万台、CAGR 为 15%。

    公司电脑针织横机稳定增长。慈星股份的主要产品为电脑针织横机，2010 年公司电脑针织横机收入为21.3 亿元，占公司总收入的95%。根据行业协预测2015 年我国电脑针织横机的市场需求将达19.3 万台，按照公司2010 年市场占有率为20.30%计算，公司2015 年电脑横机销量约为4 万台。如果按照平均每10 万元计算，到2015 年公司电脑针织横机收入将达40 亿元，稳定增长。

    公司产品进口替代能力强。公司设备参数能达到或是超过进口同类设备的水平，而售价仅为进口设备的一半。公司售后服务体系完善，能为客户提供维修和免费员工上岗培训服务等，这些是同类进口品牌所做不到的。

    公司研发能力强。公司通过收购瑞士斯坦格和入股意大利logica 公司，并借鉴其技术，使自身的研发能力和设备质量达到了世界一流公司的水平。由于研发能力的提高，使公司新产品开发能力增强，预计公司未来将会陆续推出经编机、全成形电脑针织横机和双面电脑无缝针织内衣机等高端针织设备产品。

    募投项目主要用于新产品规模化生产和原产品扩产。公司本次预计募集资金19.3 亿元，其中12.1 亿用于现有产品电脑针织横机、电脑无缝针织机和电脑针织丝袜机的扩产项目。在剩余的募投资金中，3.3 亿将用于新产品嵌花电脑针织横机的规模化生产项目，3.9 亿将用于公司电脑针织机械研发中心和营销与服务体系的建设。

    风险揭示。公司主要风险来自于新产品市场开拓的不确定性。

    我们预计公司11、12、13 年完全摊薄EPS 为2.29 元，2.52 元和3.02元。参考同类公司中捷股份、东方精工、长荣股份、经纬纺机、达意隆和松德股份同期的PE 估值，给予公司12 年 16-18 倍PE 估值，合理价格为40.32-45.36 元。