公司主营产品电脑针织横机市占率行业第一，电脑无缝针织内衣机市占率第二。公司把握住纺织机械行业2009-2011年需求快速增长阶段，采取租用厂房、零部件外协/购、装配调试的轻资产模式，实现快速产业化、产销量极速扩张，一举跃升为国内针织机械的行业龙头。过去3年公司的收入从3亿上升至33亿、净利润从0.3亿上升至9亿，复合增长率分别为123%、201%。2010年公司电脑针织横机与电脑无缝针织内衣机市占率分别为20.30%、10.75%，位居行业第一、第二。

    纺织机械行业越过上一轮扩建增速高点，行业长期增速趋于稳定下龙头优势将突显。受产品价格下降、劳动力成本上升的双重因素影响，纺织机械行业在政策刺激下经历2009-2011年的快速扩张期后已越过增速高点、进入稳定增长阶段，预计“十二五”期间电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机的年均增速约15%、25%。公司率先打破针织机械国外产品垄断格局、实现进口替代，其主要竞争对手为德国斯托尔、日本岛精等国际一流企业，未来仍有进口替代空间。公司已形成机型研发、软件控制、生产、销售（担保）、培训产业链，软实力远超行业水平，上市后资金充沛有助于公司进一步提升行业集中度，增速将高于行业平均。

    产品毛利率有望随零部件国产化、规模化提升。2009-2011年毛利率提升约50%，其中采购成本/收入下降约35%，零部件采购成本的下降对电脑针织横机成本的下降起到关键性作用。公司的电脑无缝针织内衣机进入扩张期，而电脑丝袜机处产品导入期，此类产品原材料成本有下降空间，毛利率有望随规模化而提升。

    募投项目扩充产能、延伸产品线、完善研发及销售。公司本次公开发行6100万股A股，募集资金主要用于现有产品的扩产和产品延伸、以及建立研发中心与健全营销网络等项目。公司各项目2011年均已启动，我们预计2013年底基本建设完成后将逐步达产，2015年完全达产后，项目收入47.8亿元、净利润8.1亿元。

    合理价值区间为32.25-42.17元。我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.48元、3.03元和3.68元。由于公司增速放缓，我们认为公司合理估值区间为32.25-42.17元，对应2012年13-17倍PE，公司股票发行价为35元，建议谨慎申购。

    风险提示。经济下滑导致下游需求不足；客户付款能力不足，公司现金流出现压力；原材料成本波动。