投资逻辑

    卓越竞争力稳固电脑针织横机行业龙头地位：公司在电脑针织横机领域具有卓越竞争力，掌握大量突破国外垄断的核心技术，产品性能已达国际先进水平，性价比突出，成为电脑针织横机进口替代和产业升级的最大受益者。先发优势和规模效应使其产品成本控制能力极强，保持了较高的毛利率水平。公司强大的营销服务网络保持了长期的市场优势地位，旗下专业培训机构慈星职业培训学校在业内极具影响力，也为其保障专业人才输送。公司的电脑针织横机在国内市场占有率第一。

    电脑横机行业整体增速趋缓，高端机型和海外市场有潜力：产业升级和进口替代驱动电脑横机行业过去几年的爆发式高增长，从11年下半年开始，受下游针织行业需求景气度影响，电脑横机国内市场需求有所下滑。慈星收购瑞士斯坦格后，在高端机型上实力大增，技术性能优势和成本优势显著，在庞大的客户基础中推广前景较好。东南亚国家针织行业的生产效率和技术水平较低，正在进入大规模的电脑横机对手摇横机的替代。慈星正在积极开拓海外市场，增设营销网络，利用经销商渠道，变被动出口为主动出口，海外市场增速将高于国内市场。

    无缝内衣机和针织丝袜机着眼于未来战略布局：无缝内衣机和针织丝袜机业务目前在收入中占比较小，但提前布局有助于公司形成技术持续领先优势。未来这两类产品大规模进口替代条件成熟时，慈星将占据先机。

    价值评估与投资建议

    盈利预测：考虑到下游针织行业的需求增长减缓，我们预测公司12～14年可分别实现营业收入3,890、4,638 及5,656 百万元；净利润分别为979 、1,166 及1,386 百万元，同比分别增长6.64% 、19.02%及18.92%，实现EPS 为2.442、2.907 和3.457 元。

    首次给予持有评级：我们认可公司在行业内的竞争优势和发展策略，看好公司长期发展潜力，但近期下游针织行业整体需求尚不乐观，给予12 年13-15 倍PE估值。公司当前股价对应12年13倍PE，建议持有，并关注公司在高端机型及海外市场的开拓情况。

    风险

    下游针织行业景气度持续低迷的风险；买方信贷模式的授信风险。