事件:

    2013年,公司实现营业收入20亿元,同比下降5.6%;实现营业利润3.84亿元,同比下降10.3%;实现归属母公司净利润2.79亿元,同比下降 26.5%。实现EPS0.35元。

    观点:

    13年主业经历困境,14年下游需求难超预期。1)13年公司下游针织行业不景气,电脑横机等市场竞争激烈,尽管公司产品销量增长近10%,达到2.37万台,但由于价格下降,收入略有下降。得益于原料成本价格下降,公司综合毛利率略微上升了2个百分点,至40.7%。13年公司推进预算管理,加强了费用管控,三项费用同比下降了19%,期间费用率下降2.2个百分点,至13.2%。但由于买方信贷销售模式风险的暴露,公司13年对代偿款和委托贷款计提大量坏账准备,资产减值损失1.6亿元,同比增长196.5%。

    此外,12年营业外收入高达1.07亿元,大部分是上市扶助奖励的政府补助,但13年政府补助减少,至营业外收入大幅下降76.7%。上述两个因素导致净利润下滑幅度较大。2)公司在4月中上旬已经公布了今年一季度的经营状况,公司预计一季度营业收入2.28亿元,同比下降47.2%,归属母公司净利润同比下降45% - 55%,盈利3853.94万元-4710.37万元。业绩下降主要原因是下游毛衫行业市场需求急剧下降,我们预期14年下游需求总体仍然低迷。

    新产品研发进展顺利,批量供货可期。1)推出横编一体鞋面机,其中改制鞋面机研发成功并有小批量出货到合作客户,在此基础上公司推出专用鞋面机并实现小批量销售。13年公司鞋面机累计订单300台左右,累计发货100台左右,横编一体鞋面机使得公司产品从毛衫加工领域跨越到制鞋领域,有望再造同等规模新应用市场。公司将加大鞋面机在制鞋集群区域的市场推广及销售工作,争取进入更多品牌代工厂,实现累计订单1000台目标并完成大部分订单发货;2)公司推出了14针型的自动对目缝合系统,并通过合作客户的试用进行改进,同时根据客户的反馈,公司完成了16针型自动对目缝合系统样机研制;3)公司瑞士事坦格研发团队正稳步推进在全成型电脑横机的研发。预计该新品样机将在2015年推出,产品的成本将大幅下降,这将给公司带来极具竞争力的新产品。

    新模式拓展海外业务。近年来,由于国内人工、土地成本大幅上升,制衣等传统制造业竞争力下降,国内外的工厂和企业陆续把生产线向东南亚国家迁移,东南亚地区的制衣行业渐渐兴起。孟加拉、柬埔寨及越南等东南亚国家已成为仅次于中国的毛衫生产基地。公司自13年底以来在孟加拉国、柬埔寨、越南国家设立或收购企业,通过代加工衣片模式(收取加工费)或类似融资租赁的模式(收取设备租赁费)来拓展海外业务。公司计划在孟加拉、柬埔寨及越南国家采用新业务模式实现500台左右的初步发机量。

    强强联合布局工业机器人产业。1)13年底,公司联手固高科技、芜湖滨江智能装备成立芜湖固高自动化技术公司,进军机器人驱动和控制系统,公司持股35%。2)14年2月,公司联手安徽埃夫特,合资设立宁波慈星机器人技术公司,开展工业机器人系统集成业务。公司持股80%,预留20%股份激励未来的管理、技术团队。合资公司将主要面向浙江地区的五金、汽摩零配件、家电以及3C等劳动密集型行业,这些行业机器替代人工的潜力巨大。公司目标是通过两三年达到500台的销量。

    结论:

    虽然国内针织行业需求难大幅好转,但公司未来两年因担保贷款的计提损失将逐渐下降,包袱减轻助力业绩改善;东南亚地区有望逐渐重演国内电脑针织横机大量替代手摇横机的过程,需求潜力巨大,海外业务拓展值得期待;新产品的推出拓展了公司的市场空间,14年进入收获期;机器人业务则强强联合,突破在即,中长期尽享机器替代人工的红利。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.43元、0.57元、0.7元,对应动态市盈率分别为27倍、21倍、17倍,给予公司“推荐”的投资评级。