报告摘要：

    　　我们认为针织横机需求上升主要来自于更新需求，具有持续性。从目前来看，针织横机设备行业与很多中游制品相同，行业从08 年开始上行，11 年达到高峰，15 年到达低点，低点是高点的约1/3。针织横机更新周期大致8-10 年，08 年左右的设备进入更新周期，这一轮更新是刚性的，也是持续性的。从公司收入变化来看，16 年横机设备同比增长38%，更新已经开始。针织横机设备目前订单饱满。

    　　鞋面机市场潜力巨大，保守测算市场空间约240 亿元。鞋面机的增长来自于对原来制鞋工艺的替代带来的渗透率提升。12 年耐克推出第一款编织鞋面运动鞋，随后，其他厂商相继推出同工艺运动鞋，虽然单价高，但销量持续攀升，并逐步向二三线城市渗透。我们以两种方法测算市场空间，预计鞋面编织设备需求量为13-14 万台，市场规模约为100 亿元左右，以8 年更新周期测算，每年市场需求约1.7 万台。慈星作为这一行业的龙头，已经进入了国内的主流厂家。

    　　设备营收逐步回升，净利率好转。2014 至2015 年受行业不景气影响，公司净利率下滑较快，随着公司设备营收逐步回升规模化，净利率会回升至20%左右的正常水平。公司在手现金充足，约13 亿元左右，每年可产生理财收益，同时，公司资产负债率很低。从近几年公司人员情况来看，已从最高时的3252 下降至目前的1140，费用率下降，进一步提升了公司盈利能力。系统集成业务预计今年将扭亏，移动互联板块预计可以完成对赌预期的1 亿元利润。

    　　投资建议与评级：预计公司2016-2018 年净利润分别为1.3 亿、2.7亿、4 亿，EPS 分别为0.16 元、0.34 元、0.5 元，市盈率分别为70倍、33 倍、22 倍。

    　　风险提示：横机和鞋面机销售不及预期；移动互联业绩不及预期。