中际旭创发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年全年，实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%，实现归母净利润8.65 亿元，同比增长68.56%。2021年一季度，实现营业总收入14.72 亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润1.33 亿元，同比下降13.4%。

    　　核心观点

    　　数通光模块领域持续领先：2020 年，公司100G 和400G 产品的出货量同比均有较大幅度的提升，构成了业绩增长的重要来源，400G 产品业已成为公司的主力出货产品之一，目前该产品的全球市占率大约在50%左右。未来随着出货规模扩大带来的采购成本下降及良率提升，公司400G 产品毛利率有望同比有一定程度提高。

    　　持续扩大产能巩固优势地位：2021 年5 月8 日，公司发布《2021 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟募资不超过27.77 亿元，扩充年产175万只高端光模块、800 万只接入网用光电器件、120 万只有线接入网用光模块的产能。项目达产后，将进一步提升公司在数通市场和电信市场的竞争力。

    　　加大研发投入，新产品进度可期：公司的800G 数通产品已进入客户送样测试阶段，预计2022 年初开始量产；硅光100G/200G/400G 芯片在良率、功耗、工艺方面以及模块方案进行了优化；100G/200G 相干产品已实现销售，400G ZR 相干产品开始小批量供货；25G MWDM 彩光光模块产品和200G回传等5G 产品已通过客户认证并开始批量供货。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到当前400G 产品的芯片资源仍相对紧缺，而未来随400G 产品出货规模扩大将带来原材料采购成本下降及良率提升，我们适度调整了公司21-23年EPS 预测，分别为1.47/1.93/2.27 元（原21/22 年EPS 预测值为1.52/1.81元）。采用相对估值法，可比公司当前调整后的2021 年平均市盈率为29倍，对应2021 年目标价42.63 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　云厂商资本支出不及预期；中美贸易摩擦加剧；新产品研发销售进程不及预期；产能建设进度不及预期；