事件描述

    4 月24 日，公司公布2021 年年报及2022 一季报业绩，2021 年实现营收76.95 亿元，同比增长9.2%；归母净利润8.77 亿元，同比增长1.3%；扣非净利润7.28 亿元，同比下滑4.8%；22Q1 实现营收20.89 亿元，同比增长41.9%；归母净利润2.17 亿元，同比增长63.4%；扣非净利润1.96 亿元，同比增长79.6%。

    事件评论

    需求复苏叠加芯片紧缺缓解，公司增长重返快车道：2021 年，国内外数通100G 需求有所放缓，海外400G 和200G 成为公司主力出货产品，但受部分电芯片短缺影响，产能释放力度相对有限；5G 产品收入相比2020 年有所下滑；双千兆政策拉动下，10G PON 产品放量，全年营收及业绩实现小幅增长。分地区来看，海外收入同比增长18.25%，占营收比例达75.1%，而国内收入同比下滑11.36%。受益于数通需求复苏以及芯片紧缺边际缓解，21Q4 和22Q1 营收同比增速分别回升至28.6%和41.9%，增速提升明显。

    全年环比改善趋势可期，高份额保持稳固：从产业链上游信骅数据来看，22 年1-3 月营收同比增长53%，反映数通行业景气度维持高位。展望22 年，核心大客户400G 需求持续向好；国内外200G 需求爆发，收入占比或大幅提升，为全年增长最快的品种；800G产品初步导入，公司有望率先实现小批量发货。营收及业绩有望呈现环比改善趋势。目前部分小的电芯片供应依旧紧张，我们预计公司获取芯片的份额较高，确保自身份额稳固。

    毛利率持续向好，费用端改善可期：旭创21Q4 和22Q1 的毛利率分别同比改善1.3pct和1.2pct，或主要得益于：1）高端产品营收占比提升；2）400G 及200G 产品迭代，良率有所优化；3）低端产品持续推进降本提效。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2pct/0.2pct/-0.8pct/-0.2pct。其中，22Q1 的管理费用大幅增长47%，主要受一次性因素影响较多：1）疫情期间针对防疫发生较多隐形成本；2）公司支付外部咨询服务费用。全年来看，得益于股权激励费用下降及中际智能资产剥离，费用率改善可期。

    相干及硅光产品进展顺利，积极探索激光雷达等新方向：21 年公司400G 硅光芯片fab良率持续提升，为稳定量产做好准备，客户导入流程有序推进；800G 硅光芯片开发成功。

    相干400G ZR 和200G ZR 产品小批量生产和出货，有望受益于国内外DCI 市场起量，同时积极开展CPO 等关键技术的预研。此外，考虑到光通信与激光雷达底层工艺与技术相通，公司成立专业团队研究激光雷达，探索新的业绩增长点。

    盈利预测及投资建议：22Q1 受益于数通需求复苏以及芯片紧缺边际缓解，公司增长重返快车道。全年看环比改善趋势可期，公司拿芯片的份额较高，市场地位稳固。毛利率连续两个季度同比提升，全年费用端改善可期。相干及硅光产品进展顺利，积极探索激光雷达等新方向。预计公司2022-2024 年归母净利润为11.56 亿元、14.33 亿元、17.13 亿元，对应同比增速32%、24%、20%，对应PE 20 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、400G 和200G 产品竞争加剧；

    2、下游客户订单需求不及预期。