2Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年中报：1H23 公司实现营业收入40.04 亿元，同比下降5.37%；归母净利润6.14 亿元，同比增长24.63%；扣非净利润为5.83 亿元，同比增长31.55%。对应到2Q23 单季度，公司实现营收21.67 亿元，同比增长1.14%；归母净利润3.64 亿元，同比增长32.28%；扣非净利润3.51 亿元，同比增长41.84%。整体业绩符合此前中报预告和我们预期。

    业绩亮点：1）得益于800G 于2Q23 开始初步起量，在传统云硬件需求承压的背景下，公司2Q23 营收的同比增速实现转正，我们预期后续随着800G 产业链上下游产能的进一步爬坡，旭创对海外大客户订单需求的交付有望在2H23 加速。2）高毛利率的高速产品（以800G 为代表）占收比提升，驱动公司2Q23 单季度毛利率实现31.1%的历史较高水平，同环比分别提振3.8ppt/1.5ppt。3）期间费用控制得当，2Q23 销售、管理、研发费用率合计为13.1%，同环比下降1.9ppt/1.6ppt。4）2Q23 单季度构建固定资产等长期资产的现金流出为2.3 亿元，同环比增加34%/126%，我们认为反映公司对800G 等高速产线产能扩张的举措，预计未来一年内相关的资本开支将有序攀升。

    发展趋势

    AI 发展为光模块龙头供应商注入中长期成长动能。根据LightCounting，中际旭创在全球2022 年光模块供应商中市场份额与Coherent 并列第一，行业领导者地位明确。伴随着AIGC 牵引的产业链变革，800G 全球需求迎来明确提升，从北美头部云厂商资本开支角度，我们看到最新的业绩会上，海外云厂商纷纷表态将持续加大对AI 领域的投资力度，市场对北美头部云厂商2024 年资本开支的预期也呈现上升态势。展望中长期，我们预期随着1.6T 技术的不断成熟，数通光模块市场的扩容和迭代加速仍将随着AI 应用的商业落地不断呈现。而旭创作为高速数通光模块行业龙头，既是时代变革的受益者，也是核心参与者，我们看好公司800G 交付节奏不断加速、带动2H23-2024 业绩高增，看好公司在800G/1.6T 产品上保持行业引领地位。

    盈利预测与估值

    综合考虑海外客户基于AI 发展，对800G 的需求超预期增长，以及公司在高速产品占比提升的背景下，毛利率水平提振超预期，我们上调2023 年和2024 年净利润10%和24%至16.06 亿元和31.63 亿元。当前股价对应2023/24 年53.5/27.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测上修和行业估值中枢较上次外发报告时点回调，我们基于2024 年35 倍P/E 上修目标价8%至137.88 元，对应29%的上行空间。

    风险

    传统云硬件需求不及预期；AIGC 发展不及预期；产业链供应瓶颈的不确定性；硅光、CPO等新技术迭代对份额的不确定性影响。