公司发布2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司营收为239 亿元，同比增长123%；归母净利润为52 亿元，同比增长138%；1Q25 公司营收为67 亿元，同比增长38%；归母净利润为15.8 亿元，略超过我们的预期（15.1亿元），同比增长57%，我们判断公司1Q25 业绩的高增长主要系800G 出货量的快速增长，以及公司盈利能力的改善。展望未来，我们看好公司有望持续受益于AI 算力链需求的释放，维持“买入”评级。

    　　2024 年公司光模块业务收入快速增长

    　　细分来看，2024 年公司光模块业务营收为229 亿元，同比增长125%，实现高速增长，我们判断主要系海外云厂商加码AI 资本开支背景下，400G、800G 光模块需求的高增长；2024 年公司光组件业务营收为2 亿元，同比增长6%；公司汽车光电子业务营收为8 亿元，同比增长128%，主要系公司收购子公司君歌电子所带来的业务拓展。

    　　1Q25 毛利率环比改善，费用管控良好

    　　2024 年公司综合毛利率为33.8%，同比提升0.8pct；公司1Q25 单季综合毛利率为36.7%，环比提升1.6pct，我们认为主要系公司产品结构的持续优化，以及公司推动降本增效。费用方面公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为0.84%/2.85%/5.21%，分别同比-0.33/-1.20/-1.68pct，我们认为主要系公司收入规模提升带动规模效应显现。

    　　AI 有望长期为光模块产业带来积极变化，公司有望持续受益站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，2026 年或将出现百万卡集群，带来高速光模块需求进一步释放；2）AI 推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。

    　　此外，随着AI 时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮AI 时代的机遇。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到1.6T 光模块导入节奏的波动，我们下调公司2025~2026 年盈利预测，并引入2027 年预测， 预计公司2025~2027 年归母净利润分别为82.74/92.46/98.62（2025/2026 年下调幅度：13%/25%）亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为22x，给予公司2025 年22xPE（前值：26.64x），对应目标价164.78 元（前值：225.36 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。