事件概述

    　　2025年8月26日，中际旭创发布2025年半年报。半年报数据显示，公司上半年实现营业收入147.89亿元，同比增长36.95%；实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%。Q2季度数据来看，公司实现营业收入81.15亿元，同比增长36.25%；实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%。

    　　核心观点

    　　产品结构加速优化，产能供给持续扩容。营业收入层面，我们认为公司上半年业绩扩容主要系下游重点客户算力资本开支增加所致，800G高端光模块需求显著增加，并向着1.6T 加速迭代；归母净利润层面，得益于800G高端产品出货占比增加，产品结构继续优化，对毛利率、净利率提升起到明显催化作用。展望未来，公司于上半年持续推进募集资金建设项目“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”等募投项目，助推高端产品的产能供给能力，同时也为公司保持业内竞争优势奠定基础。

    　　成本管控能力增强，研发投入抬升明确。费用方面，25 年H1 旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.68%、1.97%、3.96%，相较24年同期分别减小0.15 个百分点、0.87 个百分点、0.9 个百分点；绝对值来看，销/管/研三费费用分别同比变化13.36%/-5.17%/11.61%，增长规模显著弱于收入水平增加。利润率方面，费用管控提质显著催化净利率的稳步前行，2025H1 公司光模块产品毛利率达39.96%，较24年末提升约5.31个百分点；而公司总净利润率于上半年达到28.69%，较24 年底的22.29%有显著提升。

    　　旭创成长逻辑不变，业绩端有望继续扩容。我们认为，旭创的成长持续性于本次半年报发布得到一定程度的印证。产品形态来看，传统光模块加速向着1.6T 高速率的量产推进，有益于优化产品结构、提升利润端水平。

    　　投资建议

    　　伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，算力集群全球化建设新局面开始出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T 光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027 年公司营业收入为365.15、472.30、565.36 亿元，实现归母净利润80.69、112.68、136.06 亿元，同比增长56.03%、39.64%、20.75%，对应PE 为48.87/35.00/28.98倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。