事件：公司发布2025 年业绩预告。2025 年公司预计实现归母净利润98至118 亿元，同比增长89.50%至128.17%；扣除非经常性损益后的净利润预计为97 亿至117 亿元，同比增长91.38%至130.84%。2025 年限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股份支付费用，导致归属母净利润减少约2.23 亿元；美元汇率持续下跌产生汇兑损失，导致归母净利润减少约2.70 亿元；确认投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约2.96 亿元。公司业绩符合市场预期。

    　　800G、1.6T 需求高景气+硅光加速渗透，公司利润率仍处上升通道。我们认为在产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G 出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的1.6T 硅光模块起量产品结构优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T 上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。

    　　公司持续推进扩产，加大研发投入布局前沿产品。公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目等募投项目进展，公司高端产品相关配套产能将进一步释放。公司成功研发3nm 1.6T OSFP 2xFR4 光模块和800GLR2 OSFP 相干精简型光模块，并在OFC2025 现场展示。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进。我们看好公司在继续扩大产能、提升高端产品交付能力的同时，扩充更多高端产品线落地，保持行业内的领先地位。

    　　AI 算力需求持续高增，乘数效应下光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出保持强劲态势，Marvell 预测2025 年四大云厂合计CapEx 预计超3000 亿美元，主要用于AI 数据中心建设和加速器采购。一线云厂自研ASIC 出货有望快速增长，ASIC 相比GPU 单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的、需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速。我们认为在推理场景中，基于TCO、用户体验、模型能力的综合考量，正催生出对更大规模算力互联需求，公司作为全球光模块龙头厂商有望充分受益光互联增量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑1.6T 上量和scale-up 前景明朗，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为100.8/210.3/299.0 亿元（原值为99.0/144.1/183.9 亿元），2026 年2 月2 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为65/31/22 倍，看好公司受益产业趋势，高端产品放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。