本报告导读：

    　　下调2025 年盈利预测，上调2026-2027 年盈利预测及目标价，维持增持评级。业绩符合预期，公司正逐级上台阶。

    　　投资要点：

    　　下调2025年盈利预测，上调 2026-2027年盈利预测及目标价，维持增持评级。公司发布2025 年度业绩预告，整体符合预期。根据业绩预告，我们下调公司2025 年归母净利润至108.29 亿元（前值为111.99亿元），对应EPS 为9.75 元，上调2026-2027 年归母净利润为207.53/275.23 亿元，EPS 18.68/24.77 元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2026 年42 x PE，上调目标价至784.56 元（前值为504.00元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期，公司正逐级上台阶。1 月30 日，公司发布业绩预告，2025 年实现实现归母净利润98-118 亿元，同比增长89.50%-128.17%。其中，上市公司合并净利润为105-127 亿元，扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润为108-131 亿元，比上年同期增加90.81% - 131.44%。单Q4 归母净利润中位数为37 亿元，合并净利润中位数40 亿元。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均实现较大增长。费用端来看，汇兑损失导致的归母净利润减少约27,000 万元，计提存货和信用减值损失减少约11,300 万元。限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股份支付费用，导致归母净利润减少约22,300 万元。投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约29,600 万元，其中约4,800 万元投资收益计入非经常性损益事项。

    　　展望1.6T 上量，静待新光学方案OCS/XPO/3.2T 等布局。从行业情况看，1.6T 有望在2026 年快速上量，2027 年需求有望进一步大幅提升。公司为云数据中心客户提供400G、800G 和1.6T 等高速光模块，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长，有望大幅受益。

    　　催化剂：AI 建设进度超预期；高端产品研发进程超预期。

    　　风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。