报告关键点：

    公司上半年营收和净利润同比增速分别为21.11%和19.94%

    虽然毛利率大幅提升，但期间费用亦增幅较大，拖累了净利润增长

    产能扩张与市场拓展是公司业绩持续增长的支撑

    报告摘要：

    公司上半年净利润同比增长19.94%，业绩基本达标。公司上半年实现营业收入2.19亿元，同比增长21.11%；实现净利润2,964.60万元，同比增长19.94%；实现基本每股收益0.35元。虽然略低于此前市场的预期，但是考虑到上半年较为严峻的市场环境，公司业绩基本算是达标。

    系统集成占比大幅提升，整体毛利率提升了7个百分点。公司上半年整体毛利率达到了53.48%，较去年同期提升了7.09个百分点，主要是由营业收入构成发生较大变化所致。2012年上半年的收入结构中，高毛利的系统集成业务（2011上半年和2012上半年的毛利率分别为57.86%和57.93%）营收占比由2011上半年的52.02%迅速提升至2012上半年的76.77%，直接拔高了公司的整体毛利率水平。

    期间费用高企，拖累公司业绩增长。公司上半年在全国范围内新建营销服务中心12个，销售队伍正处于快速扩张过程当中，相应的薪酬、差旅等费用有较大幅度增长；上半年还有一些与上市有关但不能计入发行费用的支出；同时由于系统集成业务回款周期较长，其占比的提升直接导致公司承担了更多的银行利息费用支出。综上，公司上半年的销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长了57.96%、79.29%和151.60%，直接拖累了公司业绩的增长。

    给予“增持-A”的投资评级，目标价位20.24元。我们预计公司2012年和2013年的营收增速分别为25.60%和27.76%，净利润增速分别为19.73%和32.92%，对应的EPS分别为0.92元和1.22元。公司上市后在产能扩张和市场拓展等方面进行了积极的部署，随着募投项目的不断落实，公司有望打破产能不足和市场覆盖程度较低的瓶颈。参考网络优化行业可比公司22倍的估值水平，公司的合理价位为20.24元，首次给予“增持-A”的投资评级。

    主要风险点：运营商网络优化支出低于预期；公司在华北、华中、西北等地区的市场拓展不达预期