事件

    近日，公司发布2012年年报，全年实现营收4.80亿元，同比增长10.31%，净利润0.72亿元，同比下降12.07%，摊薄每股收益0.67元。另外公司公布2012年分红预案：每10股转增5股，派1.5元（含税）。

    公司同时发布2013年一季报，报告期内，公司实现营业收入1.18亿元，同比增长3.41%；净利润0.11亿元，同比下降41.50%。

    简评

    2012年毛利率持续增长，期间费用率增幅较大吞噬利润

    2012年公司综合毛利率为50.77%，主要系公司毛利率较高的集成业务占营收比例增大。因集成业务回款周期较长，造成2012年底公司应收账款达到4.75亿元，同比增长54.70%。公司有意加强设备的研发与销售，降低系统集成业务营收比例。 报告期内，公司期间费用率为50.77%，同比增加5.62个百分点，其中管理费用率为14.86%，同比增加3.68个百分点，主要系公司开发新产品导致研发费用增长较多。期间费用率的大幅增加导致公司净利润率由2011 年的18.74%下降到2012 年的14.94%，进而致净利润出现下滑。

    2013年一季度公司业绩继续下降，二季度将好转 自2012年底以来，中移动加大TD-SCDMA六期建设，

    由于公司的业务处于通信产业链稍靠后的位置，加之集成业务回款周期较长，2013年一季度营收同比仅增长3.41%。公司2012年底员工人数为1764人，同比增加221人，在员工薪酬持续上升，但人均产值却出现下降的形势下，公司一季度净利润有较大幅度的下滑。

    在中移动投资加速，通信行业景气度回升的背景下，2013年公司订单合同有所增加。公司预计2013年1-6月净利润变动幅度为-20%至20%。我们预测，公司二季度业绩有望持平或略有上升，下半年业绩将逐季好转。

    三维度立体拓展市场，助推公司全年业绩高增长

    为了实现业绩的高增长，公司从三个维度积极开拓市场：1） 研发新产品，增大市场空间

    公司近年积极投入研发，技术储备良好，在小基站和MDAS方面均取得长足进步。报告期内，公司与当地移动运营商合作，陆续在厦门、重庆、杭州、合肥等地市开设小基站的实验局。2013年1月，公司首先在山东日照开展MDAS实验局，陆续开始测试推广。此外，公司在WLAN（AC、AP、CPE等）、无源器件（耦合器、合路器、功分器、电桥等）、天线（2G、3G、WLAN、室分、美化等系列）等项目通过研发、改进，取得了一列成果，丰富、拓展了公司产品线。

    2） 新增服务网点，实现地域扩张

    公司继续坚持建设具有自身特色的直营营销服务体系。截至2012年底，公司拥有一级营销服务网点23个，二级营销服务网点146个，在全国169个地市开展业务。公司在优势省份，如江西、广东、山东等地，业务和规模保持连续增长，我们预计优势省份营收规模有望过亿。公司有望在2013年底基本覆盖全国除个别省份之外的所有地区。

    3） 运营商集采招标新突破，提升市场整体份额

    以往，公司多与运营商省公司合作。随着实力的提升，公司积极参与运营商集团层面的集采招标，并取得了一系列突破：成为中国联通2012-2013 年度直放站、天线、室分设备等的中标候选人，成功入围中联通及中移动的WLAN集采。本次中移动WLAN集采仍在进行中，规模有望达到 80-100万台AP。媒体报道，中国移动未来三年建设超过600万个AP。若公司此次中移动WLAN集采取得较大突破，未来设备销售业务高增长有保障。

    盈利预测和评级

    目前公司的小基站产品和M-DAS产品无论是研发还是市场都进展顺利，但运营商招标尚无明确时间表，年内恐无规模业绩贡献。此外，公司新增网点较多，员工人数及薪酬增加较多，也对短期的业绩形成较大的压力。我们看好公司对新产品的技术储备与市场营销模式，预计公司2013-2015年EPS分别为0.87元、1.09元和1.31元， “增持”评级，目标价20元（23倍PE）。

    风险提示：上市即将满一年，股东减持风险。