投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至37 元。市场认为公司处于后4G时代转型的举步维艰阶段，而对其渠道和客户等隐性资产认识不足。

    　　本次投资设立子公司，主营云计算中间软件开发和技术服务，有望借营销渠道和客户资源顺利转型。由于公司创新业务上半年处投入期，下调2016-2017 年EPS 预测至0.14（-84%）/0.24（-76%）元，参考云软件提供商中科曙光PEG 为1.5，考虑,公司员工持股成本价及转型高弹性带来的溢价，给予1.7 倍PEG，下调目标价至37 元，距当前价位35%空间，维持“增持”评级。

    　　云软件需求受益于行业的爆发，公司隐性资产有望借此变现。我们认为，我国云计算市场加速爆发，2015 年带动上下游产业链超过3500亿元，企业对云计算基础设施和中间软件需求强烈。公司在全国近百个城设有办事机构，营销渠道广泛而深入，同时拥有丰富的电信运营商客户资源。这些隐性资产，有望乘着“云计算”的春风，顺利变现。

    　　员工持股计划进展顺利，彰显公司转型决心。公司推出员工持股计划，拟认购的总金额为2.5 亿元，彰显公司转型决心。截至4 月29日已买入738.2 万股，购买均价25.84 元，余下约5000 万元我们预计本月上旬即可顺利完成，成本价在25-27 元之间。

    　　催化剂：云软件新产品落地、云软件订单落地。

    　　风险提示：新产品研发不达预期、云软件推广不达预期。