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掌趣科技(300315)机构评级研报股票分析报告

 
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掌趣科技(300315):三季报经营略低于预期 期待后续新品催化和业绩释放

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2020-10-29  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入13.66 亿元,同比增长13.69%;实现归母净利润4.85 亿元,同比增长40.51%。其中3Q20 实现营业收入4.40 亿元,同比减少12.96%,略低于申万宏源预期;实现归母净利润4126.05 万元,同比减少69.19%,在不考虑公允价值变动影响下,经营层面略低于申万宏源预期。

      投资要点:

      《真红之刃》表现平淡,但投资收益增加明显。公司自研自发的ARPG 手游《真红之刃》

      8 月5 日上线,Q3 表现较为平淡,我们预计其三季度合计流水量级在1 亿元+ ,叠加Q3其他老游戏的自然回落,收入端略低于我们的预期。利润端表现与我们预期的偏差较大主要有三点原因:1)Q3 销售费用环比增加7726.87 万元,主要系《真红之刃》上线后加大推广所致,考虑到收入递延,其贡献业绩回收仍需要一定时间。2) Q3 投资净收益6576.11万元,主要系参股企业网禅新游戏《奇迹大天使》表现优秀,根据七麦数据,《奇迹大天使》三季度大部分时间位于IOS 游戏畅销榜TOP30。3)非经常性损益方面,公司Q3 确认公允价值变动亏损9635.87 万元。

      毛利率总体稳健,应收和预付款增加导致现金流下滑。1)毛利率方面,公司Q3 毛利率73.83%,环比减小2.03pct,总体较为稳定。2)费用率方面,Q3 销售费用率31.87%,环比增加19.69pct,主要系真红加大买量推广所致;Q3 管理费用率5.54%,环比增加1.26pct,总体稳健;Q3 研发费用率23.48%,环比增加4.90pct,公司在研发投入方面持续加码。3)现金流方面,公司Q3 经营现金流净额4913.50 万元,与净利润匹配程度较好,但同比、环比均有明显下滑,主要系公司应收款以及预付款(购置IP,相应预付分成款)增加所致。

      新品周期即将开启,有望为20-21 年贡献持续增量。掌趣科技Q4 至明年进入新一轮产品周期,大作储备丰富。腾讯独代的ACT 手游《街霸:对决》预计于11 月26 号上线,Taptap评分7.2,测试表现良好。除此之外,腾讯独代的《全民奇迹 2》和《黑暗之潮》(均有版号)我们预计21 年上线,为年底至明年增长构筑坚实基础。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到《真红之刃》表现和后续产品排期变化,我们下调公司20 年营收预测为17.40 亿元(原预测为20.44 亿元),上调21-22 年营收预测为26.34/33.55 亿元(原预测分别为26.10/32.23 亿元),下调20-22 年归母净利润预测为5.94/9.49/12.07 亿元(原预测分别为7.22/10.31/12.63 亿元)。当前股价对应PE 分别为31/20/15x,维持“买入”评级。

      风险提示:资产减值风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,行业监管政策边际趋严风险。

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