核心观点：

    业绩概况：公司发布三季报，Q3 单季度实现营业收入4.4 亿元，同比下滑12.96%，环比下滑15%。毛利润3.25 亿元，同比增长11.98%，毛利率同比提升16.44pct 至73.83%，主要由于会计口径变化，游戏营销推广费用从营业成本项调入销售费用项。Q3 单季度实现销售费用1.4 亿元（QoQ+123%），销售费用率环比提升19.69pct 至31.87%，主要由于上线的自自发产品《真红之刃》产生了较高的明星代言费用和渠道投放费用，而其产生的流水将滞后一个季度确认为收入。由于多款产品进入铺量发阶段，发费用率同比提升5.91pct 至23.48%。

    　　Q3 单季度实现归母净利润4126 万元（YOY-69.19%），扣非归母净利润1.05 亿元（YOY-41.26%），非经常性损失6413 万元，主要为其他非流动金融资产公允价值变动损失。

    重磅产品表现不及预期，Q4 业绩仍难好转。8 月初上线了由沈腾代言的奇迹类产品《真红之刃》，作为公司运一体化的拳头产品，被寄予厚望。产品上线首周iOS 畅销榜排名维持在30~35 名，次日、7 日的留存率不及预期，上线一周后即停止广告投放，畅销榜排名持续回落至9 月末的150 名附近。根据七麦数据预估，《真红之刃》8~10 月流水的情况下，持Q续4衰业减绩。依在然缺面少临新较品大上压线力。

    投资建议：由于公司头部产品表现不及预期，短期业绩面临下行压力。

    　　后续筹备的重点产品包括《街霸：对决》（腾讯代理，预计11 月上线），《全民奇迹2》（12自月主上发线，）腾、讯暗代黑理风，A预PR计G《黑暗之潮》，相关游戏均已获得版号，目前在稳步推进。我们下调公司20~22 年归母净利润至6.21/8.30/9.81 亿元。参考可比公司给予2021 年25x PE，对应每股合理价值为7.52 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。