事件
公司2021 年4 月23 日晚发布公告，2020 年营业收入38.11 亿元，同比增长22.54%；归母净利润8.58 亿元，同比增长34.64%，基本处于预告中枢位置，符合预期。
简评
Q4 单季度毛利率超40%，存货、合同负债大幅增长①就Q4 单季度而言，公司收入/归母净利润分别为13.25/3.34亿元，同比增长20.23%/102.01%。一方面，随着下游光伏设备需求快速增长，公司单季度收入/利润再创历史新高；另一方面，公司前期毛利率略受供应链调整影响，Q4 单季度毛利率回归40%以上，创41.97%的较高水平；②分业务看，公司实现晶体生长设备收入26.23 亿元，同比增长20.69%；智能化加工设备收入5.52亿元，同比增长9.43%；蓝宝石材料收入1.94 亿元，同比增长194.32%；③从订单层面看，2020 年公司全年新签订光伏设备订单超过60 亿元（2019 年新签重大合同合计超过32 亿元），推动公司经营业绩持续增长。截至2020 年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65 亿元，其中未完成半导体设备合同3.90 亿元。而从前瞻指标看，公司2020 年末存货 25.8亿元，同比增长85.75%；合同负债20.03 亿元，同比增长98.9%，主要系订单增加，期末在产品、发出商品、预收款项增加。
光伏扩产继续，公司两年订单确定性高涨
作为光伏单晶炉龙头，公司目前业绩的最大增长驱动力还是来自于光伏领域的生长及加工设备订单。根据我们对下游硅片厂商的统计，在大硅片趋势愈发明晰的背景下，一方面由于部分厂商出于提升产业链话语权考虑，加大硅片环节布局力度；另一方面第三方新势力阵营借行业变革之际开始加速转型，在此推动下，2021 年及朝后（大部分在未来一两年内投产）至少有200GW 以上新增硅片产能投放。我们以1GW 硅片所需单晶炉投资约1.2亿左右计算，已有规划对应单晶炉市场规模约240 亿元。假设项目平均在2-2.5 年左右投产，则对应年均单晶炉市场规模96-120亿元。当前公司在大部分客户处都占有较高的市场份额，有望直接受益行业增长。
半导体硅片设备有望在2021 年取得较大进展
①从下游扩产进度来看，2021 年国内半导体硅片厂商扩产加速。分尺寸来看，8 寸硅片方面，随着相关企业募资上市后产能快速扩张，预计未来2 年国内8 寸硅片新增投产超过100 万片/月（对应这两年炉子+切磨抛需求合计约20-30 亿）；12 寸硅片方面，我们重点关注中环股份、沪硅产业的进展。前者预计2021 年产能从7 万/月扩至17 万/月，后者预计将从10+万/月扩至近30 万/月（二者合计对炉子的需求超过5 亿，抛光的需求更高）；②而从公司自身产品竞争力的角度，8 寸设备方面，公司已实现8 寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，产品已经批量进入客户产线，国产化加速落地；12 寸设备方面，长晶设备、研磨和抛光设备已通过客户验证并实现销售，其中12 寸单晶炉已经在国内知名客户中产业化应用，通过超导磁场应用、晶体拉速控制、熔体液位控制等关键技术应用，有效保证工艺运行稳定性，并通过客户技术验证和形成销售。12 寸其他加工设备也陆续客户验证中。
SiC 材料有望成为公司新的看点，关注其长晶炉的近期进展公司目前已经开发出第三代半导体材料SiC 长晶炉、外延设备，其中碳化硅外延设备已通过客户验证，同时在碳化硅晶体生长、切片、抛光环节规划建立测试线，以实现装备和工艺技术的领先。根据我们的了解，首先，由于碳化硅和氮化镓等宽禁带材料适用于高功率、高电压、高电流、高频、高温等环境，器件小重量轻，长期理论空间是目前的10 倍以上。但目前成本是制约碳化硅快速成长的大问题。折合到单个器件，当前成本是硅的2-8 倍。判断未来其成本会随着规模放量、技术提升逐渐改善；其次，碳化硅材料的降本方式包括：①尺寸继续扩大（国外cree 等开始做8 寸）；②良率继续提升（目前良率远远低于硅）；③生长厚度继续提升。而这其中，碳化硅生长设备和工艺均非常关键。公司当前已经在行业有较好布局，预计2021 年内将在6 寸衬底片投建中试线，并且在实验室攻坚8 寸衬底片，未来有望伴随行业趋势快速成长，成为公司在半导体领域新的突破口。
投资建议：公司是国内泛半导体领域单晶硅生长炉领先企业。一方面，在光伏领域，大硅片趋势愈发确定，下游客户扩产不断，推动公司硅片生长及加工设备增长；另一方面，公司已在半导体硅片设备及材料行业布局多年，目前已完成长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备布局，在8 寸线基本实现长晶到加工的全覆盖，12寸生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中。最后，在SiC、蓝宝石等领域，公司已经有前瞻性布局，有望伴随行业趋势快速成长。预计2021-2023 年公司营业收入分别为66.64 亿元、86.79、102.51 亿元，归母净利润分别为14.61 亿元、19.48 亿元、23.46 亿元。维持目标价50.55 元，维持“买入”评级。
风险因素：光伏行业政策变化的风险