事件：晶盛机电2020 年实现营业收入为38.1 亿，同比+22.54%；归母净利润8.6 亿，同比+34.64%；扣非净利润8.2 亿，同比+34.53%。基本每股收益0.67 元，拟每10 股派发现金红利1.35 元(含税)。

    　　投资要点

    　　2020 年业绩符合预期，在手订单充裕保障2021 年业绩2020 年公司三大核心业务板块晶体硅生长设备/光伏智能化加工设备/蓝宝石材料营收分别达到26.2 亿/5.5 亿/1.9 亿， 分别实现同比+20.69%/+9.43%/+194.32%。公司业绩增长基本符合预期，主要系下游硅片厂商积极扩产，公司作为长晶设备龙头，多重受益。

    　　根据年报披露，截止2020 年末，公司未完成合同总计58.65 亿元（含税），其中未完成半导体设备合同3.90 亿元（含税）。加上新接的20.79 亿元订单，公司在手订单总金额为80 亿元左右，为2020 年营收的2.1 倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3 个月，发货后的验收周期为3-5 个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021 年公司的业绩成长。

    　　公司盈利能力稳中有升，周转加速精益制造效果显著2020 年公司盈利能力稳中有升，实现综合毛利率36.6%，同比+1.1pct；净利率22.4%，同比+2.3pct。分业务来看，公司晶体硅生长业务毛利率40.52%，同比+2.39pct，光伏智能化装备业务毛利率37.10%，同比+1.74pct。

    　　我们判断晶体硅生长业务毛利率提高主要原因在于规模生产效应，晶体生长设备生产量由2019 年的1429 台增长至2020 年的2879 台，同比+101.47%，且设备单价未见明显下降。

    　　2020 年公司控费能力有所提高，2020 年期间费用率为10.3%，同比-1.2pct。

    　　其中销售费用率0.9%，同比-0.6pct；财务费用率-0.1%，同比-0.1pct；管理费用率9.54%，同比-0.5pct，研发费用率5.96%，同比-0.2pct。

    　　2020 年公司经营性现金流净额9.5 亿，同比+22.54%，创历史新高。经营性现金流净额提升主要系公司近年来实行“零库存”精益制造管理，客户押款现象减少，现金汇款速度加快。2020 年存货周转率自上年1.41 次/年降至1.22 次/年，精益制造管理成果显著；应收账款周转率自上年3.07 次/年降至2.98 次/年，整体保持稳定状态。

    　　光伏硅片环节迎来扩产潮，更新迭代背景下长晶龙头迎来收获期光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。2019 年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210 大硅片渗透率不断提高。更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为13.92（原值13.29，上调5%）/19.67（原值19.08，上调3%）/26.94 亿元，对应PE 为33/24/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。