事件描述

    晶盛机电发布2020 年报，2020 年实现营收38.11 亿元，同比增长22.54%；实现归母净利润8.58 亿元，同比增长34.64%。其中2020Q4 实现营收13.25 亿元，同比增长20.23%；归母净利润3.34 亿元，同比增长102.01%事件评论

    盈利能力提升，四季度净利润创新高。公司实施精益制造管理，叠加规模化效应，2020 年盈利能力大幅提升。2020 年公司毛利率为36.6%，同比提升1.05pct，其中2020Q4 毛利率达到41.97%，同比大幅提升11.31 pct，环比三季度提升2.94pct；2020 年净利率达到22.35%，同比提升2.28 pct，其中2020Q4 净利率达到25.21%，同比大幅提升11.10pct，环比三季度提升0.92pct；同时，2020Q4 归母净利润达到3.34 亿元，同比大幅增长102.01%，环比增长35.2%，单季度净利润创历史新高。

    光伏高景气驱动业绩增长。2020 年全球光伏需求先抑后扬，下半年需求持续向好，大硅片趋势明确，单晶硅片产能持续扩张，公司光伏设备新签订单同比大幅增长，2020 年末在手订单达到58.65 亿元。同时公司持续提升产能保障订单执行，订单交付率大幅提升，验收加速。2021 年中环、晶澳、上机等扩张延续，高景、双良等新进入者蓄势待发，后续扩产有望进一步增加。整体来看，2021 年公司光伏订单新签及验收均有望加速，推动业绩高增。

    半导体、蓝宝石与碳化硅有望带来增量。公司半导体设备已形成8 寸硅片长晶、切片、抛光、外延设备全覆盖，12 寸设备小批量出货，当前半导体景气度旺盛，硅片厂扩产意愿与采用国产设备意愿均较强，2021 年公司半导体设备订单有望得到较大提升。蓝宝石业务方面，公司与蓝思科技达成战略合作，成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地，随着下游照明LED 景气触底回升、MiniLED 逐渐起量，公司蓝宝石业务产能利用率修复，新成立的合资公司投产后有望带来营收增量。第三代半导体材料SiC 方面，成功推出外延设备，积极布局长晶环节。整体看，公司新布局的业务均有机会为公司带来巨大增量。

    我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为14.65、18.36、22.57 亿元，对应PE 分别为32、25、21 倍，维持买入评级，继续重点推荐。

    风险提示

    1. 行业装机规模不达预期；

    2. 光伏产业链价格博弈进一步升级；

    3. 半导体硅片扩产不达预期。