公司2020 年业绩符合预期，光伏设备订单增长超预期，半导体、碳化硅设备厚积薄发；上调公司2020-22 年EPS 预测至1.03/1.32 元，新增2023 年EPS预测1.57 元，现价对应PE 35/27/23 倍，给予2021 年目标价46.10 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，盈利及回款能力稳健。公司2020 年实现营收38.11 亿元（+22.5%YoY），归母净利润8.58 亿元（+34.6% YoY），业绩符合预期；其中Q4 实现营收13.25 亿元（+20.2% YoY，+30.6% QoQ），归母净利润3.34 亿元（+102.0%YoY，+35.2% QoQ）。公司2020 年毛利率增至36.6%（+1.0pct YoY），ROE（加权）增至17.5%（+2.5pcts YoY），或主要得益于光伏设备产品持续升级；经营活动现金流净额为9.54 亿元（+22.5% YoY），净利润现金比率为1.16，回款能力保持稳健。

    　　订单大幅增长，增长基础坚实。截至2020 年底，公司合同负债（预收款）达20.03 亿元（+98.9% YoY），存货达25.80 亿元（+85.7% YoY），主要由于在订单大幅增加的情况下产品及发出商品增加，其中发出商品达18.03 亿元（+142.8% YoY），占比约69.9%。2020 年，公司新签光伏设备订单超60 亿元（+~60% YoY），截至2020 年底未完成设备合同合计58.65 亿元（+64.5%YoY），其中为未完成半导体设备合同3.90 亿元（-11.4% YoY），为今明两年持续增长奠定坚实基础。

    　　晶体设备持续升级放量，蓝宝石业务再迎突破。公司率先开发并批量销售G12技术路线单晶炉、智能化加工设备、叠瓦自动化产线等产品，受益于中环、晶科、晶澳、上机数控等主要光伏硅片客户加速扩产（未来两年计划扩产约150GW）以及硅片大型化进程，公司2020 年晶体生长设备收入达26.23 亿元（+20.7% YoY），毛利率40.5%（+2.4pcts YoY）；智能化加工设备收入达5.52 亿元（+9.4% YoY），毛利率37.1%（+1.7pcts YoY）。同时，公司从设备端加快向材料突破，2020 年蓝宝石材料收入1.93 亿元（+194.3% YoY），并于2020 年底生长出700kg 级超大尺寸蓝宝石晶体，成本及规模优势凸显。

    　　研发创新逐见成效，半导体、碳化硅设备厚积薄发。8 英寸半导体长晶设备及加工设备已实现批量销售，12 英寸长晶、研磨和抛光设备已通过客户验证并实现销售，加工设备研发和产业化加速推进，为国内大硅片行业提供装备保障。此外，公司在碳化硅领域取得了关键进展，成功生产出6 英寸碳化硅晶体，碳化硅外延设备通过客户验证，多项技术指标达先进水平，有望持续受益于新能源汽车、电力电子、微波射频等下游领域持续增长。

    　　风险因素：硅片行业扩产不及预期，订单落地不及预期，半导体客户拓展不及预期等。

    　　投资建议：基于公司在手订单规模和行业扩产规划超预期，我们上调公司2021/22 年EPS 预测至1.03/1.32 元(原预测为0.84/1.04 元)，新增2023 年EPS预测为1.57 元，现价对应PE 35/27/23 倍。考虑到公司在光伏晶体和半导体设备领域的龙头优势，基于公司2021 年45 倍PE，对应目标价46.10 元，维持“买入”评级。