事项：

    　　公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入 38.11 亿元，同比增长 22.54%，实现归母净利润 8.58 亿元，同比增长 34.64%；2021 年一季度，公司实现营业收入 9.12 亿元，同比增长 27.37%，实现归母净利润 2.82亿元，同比增长 109.71%。

    　　评论：

    　　有序扩张生产产能，营收稳步增长。

    　　尺寸迭代带动硅片设备需求高增，2020 年公司新签光伏设备订单超过 60 亿元，同比大幅提升，公司依据订单情况，有序扩张生产产能，提升订单集中交付能力，有效完成制造交付任务，2020 年实现营收 38.11 亿元/+22.54%，其中晶体生长设备营收 26.23 亿元/+20.69%，智能化加工设备营收 5.52 亿元/+9.43%，蓝宝石材料营收 1.94 亿元/+194.32%，单四季度营收 13.25 亿元/+20.23%，Q1~Q4 收入逐季提升。2021Q1，公司实现营收 9.12 亿元/+27.4%。

    　　收入规模效应显现+精细化管理，盈利能力快速提升。

    　　报告期内，公司综合毛利率 36.60%，同比提升 1.06pct，晶体生长设备毛利率40.52%/+2.39pct，智能化加工设备毛利率 37.10%/+1.74pct，单四季度公司毛利率 42.0%，同比大幅提升 11.3pct，我们认为主要系报告期内公司推进精细管理，且生产规模提升后摊薄单位生产成本所致。21Q1，公司毛利率 36.4%/+2.9pct。

    　　公司在供应链、生产制造等环节实施信息化、流程化、智能化等精细管理，成本费用得到良好控制，2020 年期间费用率 10.28%/-1.20pct，销售、管理、研发、财务费用率 0.86%、3.57%、5.96%和-0.11%，同比分别-0.63pct、-0.46pct、-0.02pct 和-0.10pct。2021Q1，期间费用率 13.1%，同比上提 2.9pct。

    　　2020 年公司实现归母净利润 8.58 亿元，同比增长 34.64%，高于收入增速，归母净利率同比提升 2.02pct 至 22.52%，单四季度归母净利润 3.34 亿元，同比大幅增长 102%，单季度归母净利率 25.2%/+10.2pct。2021Q1，公司归母净利润2.82 亿元/+109.7%，其他收益（政府补助）增加、中为光电出售土地厂房产生的收益对归母净利润的影响幅度为 1.54 亿元。

    　　光伏业务有望延续强势，半导体、SiC 设备、蓝宝石材料等储备成长潜力。

    　　2020 年，公司新签光伏设备订单超过 60 亿元，2021 一季度新签设备订单超过50 亿元。公司已与中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、阿特斯等多家知名光伏厂商建立紧密合作关系，据公司公告等公开信息显示，上述企业已有明确的硅片产能扩张计划，此外，高景太阳能、双良节能等新入局厂商亦有较大规模硅片扩产计划，我们预计 2021 年行业将延续高速扩产，公司作为晶体生长设备龙头，光伏设备业务料将保持强势。

    　　此外，公司 8 寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备基本实现全覆盖，且已实现量产和批量出货；12 寸晶体生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备陆续处于客户验证中；同时半导体硅片抛光液、半导体坩埚、磁流体等重要零部件、耗材已取得客户认证应用，配套能力进一步完善，此外，SiC 长晶炉已交付客户使用，外延设备已通过客户验证，半导体业务成长空间有望进一步打开。蓝宝石材料业务方面，公司与蓝思科技达成战略合作，共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地，提前布局蓝宝石材料在消费电子领域的规模应用，有望打造又一成长极。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2021~2023 年公司实现归母净利润13.20、18.36 和 21.84 亿元，EPS 为 1.03、1.43 和 1.70 元（21-22 年原预测值1.01 和 1.36 元），PE 38、27 和 23 倍，因光伏和半导体硅片行业处于产能扩张期，公司是光伏大硅片设备核心供应商，半导体设备开发亦持续突破，未来有望保持较高业绩增速，同时延伸材料业务布局打开更大成长空间，给予 2021年 40 倍 PE 估值，目标价 41.07 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游扩产进度不及预期，公司订单交付及收入确认节奏不及预期，半导体设备验证进度的不确定性。