投资要点

    晶盛机电是国内晶体硅生长设备龙头，业务下游主要涉及光伏、半导体、蓝宝石三个行业方向。公司实际控制人为曹建伟、邱敏秀，管理层长期稳定，董事会、高管团队中9 人在司时间超过10 年。公司营收、业绩维持高速增长，近五年业绩年复合增长43.3%。晶体硅生长设备是公司主要收入、利润来源，设备单价保持稳定，近4 年规模效应下净利率稳步提升。2020 年三季度末公司合同负债为22.24 亿元，较2020 年中报增长56.2%，是预示公司订单快速增长的重要节点，随后体现在存货（及其中的发出商品）的快速增长，2020 年年末公司存货为25.8 亿元，同比增长85.8%，存货中的发出商品为18.0 亿元，同比增长142.8%。

    光伏：晶盛机电可提供用于硅棒生产的晶体硅生长设备及智能化加工设备。公司的技术优势体现在产品线完备度、设备性能、技术潜力三方面，公司与晶科、上机等龙头下游联系紧密，与中环渊源颇深，合作涉及光伏、半导体等领域。光伏硅片投建计划纷至沓来，叠加大硅片、N 型技改需求，共同拉动设备市场需求，晶盛机电2020、2021E、2022E 新签光伏订单分别为61.6、119.4、145.6 亿元。

    半导体：半导体产业架构、工艺方案与光伏类似，半导体硅片的材料、工艺标准更高。晶盛机电半导体硅片装备能力持续突破，与中环等客户保有稳定合作。我国半导体产业迎来历史机遇，硅片行业有望协同受益。国内硅片产能缺口明显，大尺寸硅片产能亟需扩增，公司2020、2021E、2022E 年半导体设备订单分别为1.6、6.3、8.3 亿元。SiC 功率器件在新能源汽车领域的推广有望拉动市场快速增长，国内SiC 产能快速扩增，公司面临设备导入、下游延展的双重机会。

    蓝宝石：蓝宝石兼具优良的光学、物理、化学性能，应用场景不断扩展。公司工艺水平进阶，现已掌握700kg 级超大尺寸蓝宝石生长技术。与蓝思科技设立合资公司，蓝宝石业务有望扩宽市场空间。

    调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年可实现归母净利润13.99/19.94/26.66亿元，EPS 为1.09/1.55/2.07 元，对应7 月9 日收盘价PE 为46.3/32.5/24.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：核心技术人员流失，下游资 本开支不及预期，应收账款坏账计提造成的信用风险。