公司2021H1 业绩略超预期，光伏设备订单持续大幅增长，半导体设备、碳化硅和蓝宝石业务厚积薄发；上调公司2020-23 年EPS 预测至1.17/1.75/2.12元，现价对应PE 59/39/32 倍，基于2022 年50 倍PE，给予目标价88.00 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩略超预期，盈利及回款能力稳健。公司2021H1 实现营收22.88 亿元（+55.6% YoY），归母净利润6.00 亿元（+117.2% YoY），业绩略超预期；其中Q2 实现营收13.76 亿元（+82.3% YoY，+50.8% QoQ），归母净利润3.19亿元（+124.3% YoY，+13.3% QoQ）。公司2021H1 毛利率为36.5%（+6.5pctsYoY），其中Q2 毛利率为36.7%（+9.7pcts YoY，+0.3pct QoQ），主要得益于光伏设备产品持续升级和规模效益提升；21H1 经营活动现金流净额为5.32亿元（+112.5% YoY），回款能力保持稳健。

    　　 订单继续大幅攀升，助力业绩持续高增。截至2021H1，公司未完成设备合同总计114.5 亿元（+201% YoY），其中未完成半导体设备合同6.44 亿元（+28.5%YoY），在硅片行业扩产潮下订单迎来大幅增长。截至2021H1，公司合同负债（预收款）增至40.07 亿元，较2020 年底+100%，为公司订单执行提供充足的资金支撑；存货达40.23 亿元，较2020 年底+55.9%，主要由于在订单大增的情况下产品及发出商品增加，其中发出商品达29.52 亿元（+63.6% YoY），占比达72.8%。

    　　 晶体设备业务量利齐升，蓝宝石业务持续突破。公司率先开发并批量销售G12技术路线单晶炉、智能化加工设备、叠瓦自动化产线等产品，充分受益于光伏硅片客户集中扩产（未来两年计划扩产约150GW）和硅片大型化进程，市场竞争力凸显，在除隆基股份以外硅片企业设备供应链中占据绝对优势份额。公司2021H1 晶体生长设备收入达11.69 亿元（+14.6% YoY），毛利率40.0%（+6.0pcts YoY）；智能化加工设备收入达4.09 亿元（+102% YoY），毛利率37.1%（+6.6pcts YoY）；设备改造服务收入3.62 亿元（+359% YoY）。此外，公司继续从设备端向材料突破，成功生长出全球领先的700kg 级蓝宝石晶体，并建立规模化基地，2021H1 实现收入1.64 亿元（+145% YoY）。

    　　 持续推进半导体设备国产化推广，加快碳化硅业务前瞻布局。公司自主研发的国内首台12 英寸硬轴直拉硅单晶炉成功生长出12 英寸硅单晶，在12 英寸半导体长晶设备技术及工艺取得再次突破。同时，公司积极推动半导体设备面向国内主流厂商的销售工作，8 英寸半导体长晶设备及加工设备已实现批量销售，12英寸长晶、研磨和抛光设备已通过验证并实现销售，加工设备研发和产业化加速推进，为国内大硅片行业提供装备保障。此外，公司在碳化硅领域取得了关键进展，成功生长出6 英寸碳化硅晶体，碳化硅外延设备通过客户验证，在6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节已规划建立测试线，加快第三代半导体材料业务的前瞻性布局。

    　　 风险因素：硅片行业扩产不及预期，订单落地不及预期，半导体客户拓展不及预期等。

    　　 投资建议：基于下游硅片客户扩产规划和公司在手订单规模超预期，我们上调公司2021-23 年净利润预测至15.0/22.6/27.2 亿元（原预测值为13.2/17.0/20.3亿元），对应EPS 预测为1.17/1.75/2.12 元，现价对应PE 59/39/32 倍。参考可比公司估值，并考虑公司在光伏晶体和半导体设备领域的龙头优势，给予公司2022 年50 倍PE，对应目标价88.00 元，维持“买入”评级。