全行业单晶炉市占率约70%， 2015-2020 年归母净利CAGR 52.2%。公司主营晶体生长、制造设备，覆盖光伏、半导体、蓝宝石等领域，配套智能工厂解决方案。公司2020 年收入38.1 亿元，五年CAGR 45.3%； 归母净利润8.6 亿元，五年CAGR 52.2%， 21 年前三季归母净利润预计10.7-11.8 亿元，同比超105%。

    　　公司以研发创新驱动盈利，近五年平均研发投入占收入比重约7.0%，毛利率均值37.8%， 净利率均值20.2%， 受益大尺寸等技术迭代，盈利能力不断提升。

    　　光伏：单晶炉壁垒深厚，受益硅片扩产及大尺寸迭代，订单维持高景气。受益平价上网+“双碳”，预计2021-2022 年单晶炉市场规模合计约450 亿元，年均空间接近2020 年两倍。公司深耕硅片长晶、加工设备，壁垒深厚，新一代光伏单晶炉可兼容36-40 英寸更大热场，投料量及自动化生产技术领先。公司深度绑定优质客户，在手订单饱满，截至2021H1，公司晶体生长设备及智能化加工设备在手订单114.5 亿元， 21 年8 月与宁夏中环签订61 亿单晶炉订单，10 月与高景签订15 亿单晶炉及配套订单，充裕订单保障光伏板块业绩持续释放。

    　　半导体：受益于半导体硅片国产替代，SiC 材料有望打开长期增量。公司半导体业务覆盖长晶、切片、抛光、外延四大硅片生产装备，目前8 英寸半导体长晶设备及加工设备已实现批量销售；12 英寸长晶设备、研磨和抛光设备已通过客户验证并实现销售，其他设备陆续验证中。受益于下游新能源汽车等领域需求增长+“十四五”政策支持，SiC 市场增长迅速，公司SiC 外延设备已实现销售，21年10 月拟定增加码SiC衬底晶片、 12 英寸集成电路大硅片设备试验线、半导体材料抛光及减薄设备，进一步打开公司发展的长期空间。

    　　蓝宝石：与蓝思科技成立合资公司，Mini LED+消费电子推动蓝宝石业务放量。

    　　蓝宝石下游主要用于LED 衬底及消费电子，随着Mini LED 替代传统显示技术+蓝宝石在消费电子窗口材料中的应用增加，据前瞻研究院预计，2024 年蓝宝石全球市场规模有望达107 亿美元，5 年CAGR 达15%。公司2020 年生长出700kg级蓝宝石晶体，实现长晶技术重大突破，此外2020 年公司与消费电子行业龙头蓝思科技共同成立合资公司，进一步拓展消费电子等领域市场。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润17.1、25.4、35.3 亿元，对应 PE 56、38、27 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：硅片扩产不及预期， SiC 业务扩展不及预期，市场竞争加剧风险。