投资要点

    2021 年业绩预告超市场预期，符合我们预期Wind 一致预期预计晶盛机电2021 年归母净利润为15.95 亿元，接近业绩预告下限。东吴机械2021 年已两次上调晶盛机电归母净利润预期，分别为：（1）2021 年中报超我们预期，将2021 年归母净利润预期由13.9 亿元上调至15.7 亿元；（2）订单超我们预期，8 月底公告61 亿元订单后将2021年归母净利润上调至17.14 亿元，位于此次业绩预告中位数。单Q4 来看，公司Q4 归母净利润区间为4.7-7.3 亿元，同比增长41%-119%，环比增速为-7%至+43%，充足订单和高盈利能力推动公司Q4 业绩仍大概率环比增长。

    光伏设备业务弹性较大，长晶设备龙头释放高业绩弹性（1）规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著，晶盛机电2021Q3 净利率超30%，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。

    （2）产能释放对应高业绩弹性。公司过去两年内，一直在做精益制造的改进&供应链的优化，可以快速消化在手订单，释放产能转化为业绩弹性。

    （3）2021 年新接订单充足，近两年业绩高增具备较强确定性。光伏是极致PK 成本的行业，客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效，导致设备龙头具备高市占率，公司作为国内长晶设备龙头囊括了全市场除了隆基以外的80%-90%份额，2021 全年新签订单将超200 亿元，是2020 年新签订单（约60 亿元）的3.3 倍。

    设备到材料布局正当时，有望充分受益于SiC 进口替代SiC 衬底制作的关键难点在于长晶，长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，设备端+工艺调试端掌握较多Know-how。SiC 衬底以Cree 等海外厂商为主导，根据Yole，2020H1 国内龙头天科合达和山东天岳合计市场份额不到10%（销售额口径）。

    2021 年10 月公司公告拟投资33.6 亿元发展碳化硅材料项目，形成年产40万片6 英寸及以上的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，12 月3 日顺利落址银川。公司已成功生长出6 英寸导电型碳化硅晶体，正在进行第三方检测和下游外延验证中，且已开发出碳化硅长晶炉、抛光机、外延等设备，打造设备+材料的平台型公司，充分把握碳化硅放量及进口替代机会。

    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023 年的归母净利润为17.14/24.92/35.06 亿元，对应当前股价对应动态PE 为44/30/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期