公司近况

    晶盛机电发布2021 业绩快报，2021 年全年实现收入59.61 亿元，同比+56.44%，归母净利润17.18 亿元，同比+100.23%；单Q4 收入19.70 亿元，同比+48.62%，环比增长15.6%，归母净利润6.08 亿元，同比+81.83%，环比增长19.2%。全年业绩与预告中枢17.1 亿元相符。

    评论

    4Q21 收入同环比增长均表现亮眼，单季度净利润率超30%，精益管理和规模效应带来盈利能力持续提升。2021 年全年公司净利率为28.82%，同比+6.30ppt；单Q4 净利率为30.86%，同比+5.63ppt，环比+0.94ppt。我们判断公司盈利能力大幅提升，主要系规模效应提升采购端议价能力+精益制造带来管控能力提升。我们认为，未来伴随着公司继续紧抓精益制造&质量管控，盈利能力仍有进一步提升空间。

    我们认为光伏硅片先进产能仍有缺口，扩产动力充足。市场普遍担心硅片产能过剩，制约设备需求，但我们根据主要单晶炉设备商出货量测算，截至2021年底，我们估算最先进的1600 型单晶炉产能仅120GW出头，先进产能仍有明显缺口。目前先进硅片产能仍是产业链盈利能力较强的环节，随着大尺寸份额的继续扩大，以及下游行业竞争加剧背景下，我们预期先进产能扩产动力充足，硅片设备龙头晶盛机电有望充分受益。

    2022 年半导体设备和碳化硅是核心看点，将迎来拐点，同时我们预测蓝宝石和耗材业务也将迎来高速增长。公司围绕核心长晶工艺布局多个设备和材料领域：半导体硅片设备加速导入下游，我们认为新签订单提亮有望迎来阶梯式上升，CVD设备的发展值得期待；光伏/半导体耗材业务市场预期差大，我们预计2023 年耗材端收入有望达到10 亿元量级，蓝宝石业务2 年有望连续翻番，碳化硅衬底也已获得客户认可，获得2022-2025 年意向订单不低于23万片；此外，公司全自动MPCVD法生长金刚石设备成功生长出高品质宝石级的金刚石晶体，已完成设备定型和批量工艺开发，设备即将投放市场。公司业务多点开花，远不止光伏单晶炉，我们预测新业务收入占比将快速提升。

    盈利预测与估值

    我们基本维持盈利预测不变。当前股价对应2022e P/E为31.1x，维持目标价97.15 元，对应2022e 50x目标P/E，潜在涨幅60.74%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    光伏下游扩产进度低于预期，新业务拓展不及预期。