公司发布21 年年报及22 年一季报。21 年公司实现营业收入59.61 亿元，同比增长56.44%，归母净利润17.12 亿元，同比增长99.46%；22Q1 收入19.52 亿元，同比增长114.03%，归母净利润4.42 亿元，同比增长57.13%。

    毛利率稳定在高位，期间费用率稳定。21 年全年综合毛利率39.73%，同比增加3.13pct；21Q4 及22Q1 收入近20 亿，连续处在历史高位，22Q1 毛利率39.94%，同比增加3.59pct，同期期间费用率9.10%，较为稳定，同时22Q1 信用减值0.58 亿元，对利润有一定影响。

    现金流较好，存货预收继续大增。21 年经营活动现金流净额17.37 亿元，同比增加82%，与净利润基本匹配；21Q1 末存货81.25 亿元，同比增加162.65%，合同负债55.61 亿元，同比增加132.59%。

    订单大幅增长。21 年末公司未完成设备合同总计200.85 亿元（含税），其中未完成半导体设备合同10.68 亿元（含税），受益于光伏硅片的大规模扩产，公司21 年新接订单维持高位，半导体订单增加明显。

    半导体设备及碳化硅业务值得期待。半导体12 英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备实现批量销售；SiC 方面，公司已建设6 英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，研发产品已通过下游部分客户验证，公司表示22 年努力实现半导体设备新签订单突破30 亿元（含税）。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为23.94/31.47/36.05 亿元，对应最新股价PE 分别是24x/18x/16x。公司受益于硅片扩产进程以及碳化硅等半导体设备的不断突破，参考行业可比公司估值，我们给予公司22 年40x 的合理估值，对应74.40 元/股的合理价值，继续给予公司“买入”评级。

    风险提示。硅片扩产不及预期的风险；新产品推进不及预期的风险。