业绩回顾

    　　2021 年报与1Q22 业绩符合我们预期

    　　晶盛机电2021 年收入59.61 亿元，同比增长56.44%，归母净利润17.12亿元，同比增长99.46%；1Q22 收入19.52 亿元，同比增长114.03%，归母净利润4.42 亿元，同比增长57.13%，符合我们的预期。

    　　各项业务快速增长，新接订单超市场预期。分板块来看，晶体生长设备收入34.75 亿元，同比+32.47%；智能化加工设备收入11.39 亿元，同比+106.61%；蓝宝石收入3.89 亿元，同比+100.78%；设备改造服务收入3.62 亿元，同比+258.20%；其他业务（辅材耗材等）5.95 亿元，同比+74.57%。截至2021年底和1Q22，公司未完成设备合同分别为200.85/222.37 亿元（含税），其中未完成半导体设备合同分别为10.68/13.43 亿元（含税），我们测算，公司2021 年和1Q22 分别新接订单209.36/43.58 亿元（含税），超市场预期。市场一直担忧光伏硅片扩产高峰过去将带来公司新签订单的下挫，但我们多仍强调，光伏大尺寸硅片尚未过剩，仍存在持续扩产需求。

    　　毛利率稳中向好，期间费用率下降。2021 年公司毛利率39.73%，同比+3.13ppt；1Q22 毛利率39.94%，同比+3.59ppt，规模效应下盈利能力持续提升。2021 年销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.35/0.22/0.03/0.12ppt，1Q22 销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.39/1.45/2.1/0.06ppt，精益管理能力持续提升。2021 年公司净利率28.7%，同比+6.19ppt；1Q22 净利率22.7%，同比-8.2ppt，主要系其他收益减少，以及信用减值损失5784 万元，主要由于收入规模扩大带来应收账款的增加。2021 年经营活动现金净流入17.37 亿元，同比+7.83 亿元；截至2021 年底，存货为60.51 亿元，同比+134%，其中发出商品46.11 亿元，同比+156%，对未来销售收入打下基础。

    　　发展趋势

    　　2022 年半导体设备订单体量有望突破30 亿元，材料业务也有望高速增长。

    　　根据2022 年经营计划，公司将努力实现新签半导体设备及其服务订单突破30 亿元（含税），同时做好光伏设备和辅材耗材的市场拓展，力争全年实现营业收入规模突破百亿。光伏/半导体耗材业务市场预期差大，我们预计未来耗材端收入有望达到10 亿元，蓝宝石业务2 年有望连续翻番，碳化硅衬底也已获得2022-2025 年客户意向订单不低于23 万片。此外，公司首次在年报中提到金刚线业务，业务多点开花，我们预测新业务收入占比将快速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于订单超预期，我们上调2022/23 净利润12%/6%至28.0/35.7 亿元，当前股价对应2022/23e P/E 为 22x/17x。维持目标价77.60 元不变，对应2022/23e 36/28x 目标 P/E，潜在涨幅64.1%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　光伏下游扩产进度低于预期，新业务拓展不及预期。