事件：2022年5 月11 日公司微信公众号发布晶盛机电子公司宁夏鑫晶年产16 万只的石英坩埚生产基地，一期年产4.8 万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式签约。

    投资要点

    年产16 万只坩埚项目落地，打造全球领先的高端适应坩埚生产基地：晶盛机电于2017 年开始布局石英坩埚，先后在浙江、内蒙古进行石英坩埚的研发和生产，2021年在银川布局新的坩埚生产基地，生产28-42 英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶新材料科技有限公司2021 年10 月成立，为晶盛机电控股孙公司（宁夏鑫晶为浙江美晶全资子公司，浙江美晶为晶盛机电控股子公司，晶盛机电持股比例66%），致力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造，仅用160 余天就实现了产品顺利生产下线。

    目前宁夏鑫晶已完成坩埚的自主研发，气泡密度方面相较国内其他企业有较大品质提升，但是仍和国际领先水平有一定差距，后续还需不断迭代改进。公司目前坩埚的研发专注于质量路线，选择品质好的石英砂供应，尽管提高了生产成本，但是产能和成晶率都有大幅度提升。

    石英坩埚的原材料为石英砂，晶盛机电已实现部分石英砂自制。过去石英坩埚全部使用进口石英砂制成，石英砂供不应求加速国产替代进程，目前石英坩埚外层已国产化，内层的石英砂仍依赖进口，主要系目前国内外石英砂仍有差距，进口石英砂主要有两方面优势：（1）成晶质量好，单晶炉单产高；（2）异常事故少。

    石英坩埚不同于光伏热场中的坩埚：在拉晶过程中，石英坩埚与热场坩埚配套使用，石英坩埚位于内层直接接触硅料，热场坩埚位于外层主要起到承重作用。一般情况下，石英坩埚半个月更换一次，而热场坩埚4-6 个月更换一次。

    1GW 硅片出货约需2400 个石英坩埚（约1560 万元），16 万只石英坩埚产能可供约70GW 硅片出货：从单价上看，晶盛机电32 寸石英坩埚价格约6500 元/个,36 寸石英坩埚价格约9000+元/个。从使用寿命上看，石英坩埚寿命理想状态400 小时+，较差情况为300 小时左右。（备注：N 型硅片对应石英坩埚的使用寿命比P 型低50-100 小时，即P 型硅片的石英坩埚寿命约400 小时，N 型硅片的石英坩埚寿命为300-350 小时）。一台单晶炉的石英坩埚用量：目前P 型硅片一台单晶炉平均一个月使用2 个石英坩埚（720 小时），一年使用24 个石英坩埚，32 寸石英坩埚6500 元/个，则一台单晶炉一年对应石英坩埚用量15.6 万元。1GW 硅片的石英坩埚用量：1GW182 硅片产能对应100 台单晶炉，则1GW 硅片出货对应使用约2400 个石英坩埚，32 寸石英坩埚6500 元/个，对应石英坩埚价值量为1560 万元。按照1GW 硅片出货对应使用约2400 个石英坩埚，宁夏鑫晶年产16 万只石英坩埚则对应约70GW硅片产能；按1 个石英坩埚6500 元价值量测算，16 万只石英坩埚对应10.4 亿元价值量。我们认为16 万只全部达产，将增厚上市公司营收10.4 亿元，若按照25%净利率测算，考虑到上市公司持股比例66%，则对应增厚上市公司净利润1.7 亿元。

    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为25.95/35.87/43.44 亿元，对应动态PE 为26/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。