事件

    公司2022 年前三季度实现营业收入74.63 亿元，同比增长86.96%；归母净利润20.09 亿元，同比增长80.92%。其中，第三季度实现营业收入30.93 亿元，同比增长81.52%；归母净利润8.02亿元，同比增长57.21%。

    简评

    Q3 业绩略超预期，在手订单夯实保障业绩持续高增长Q3 收入保持同环比高增长。Q3 单季度实现营业收入30.93 亿元，环比增长27.92%，收入增速保持高增长的主要原因为：①光伏行业硅片扩产高景气，在手订单创历史新高。②耗材业务产能释放，Q3 光伏石英坩埚带来增量业绩贡献。基于2022 年半年报，公司设备及服务、耗材收入占比分别约81.6%、12.4%，预计未来耗材收入占比将持续提升。

    毛利率延续优异表现，净利率单季度略有波动主要为非经营性影响。Q3 单季度毛利率为40.21%，同环比基本持平，延续优异表现；净利率27.71%，同比下降2.59 个pct，环比下降4.57 个pct。

    净利率波动高于毛利率，主要原因为：①Q3 单季度期间费用率有所提升，研发费用率增长较快。②政府补助同环比有所下降。

    Q3 计入当期损益的政府补助为576 万元，上半年为2.10 亿元。

    费用率略有上升，研发费用率有所增长。Q3 单季度公司期间费用率10.04%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、2.22%、7.64%、-0.25%，分别同比-0.05、-1.27、+1.82、+0.15 个pct。单季度研发费用率同环比有所提升，彰显公司对于研发端的高度重视。

    在手订单稳中有升，业绩高增长可期。截止到2022 年9 月末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同237.90 亿元，其中未完成半导体设备合同24.6 亿元。截止报告期末，存货、合同负债相较于上年年末增长88.91%、58.32%，业绩高增长有保障。

    装备业务保持行业龙头地位，耗材新建产能逐步释放光伏设备：第五代单晶炉即将推向市场。我们维持对于2022 年行业约194GW 的扩产规模的判断，对应硅片设备市场空间297亿元，其中单晶炉占比80%以上。公司成立以来深耕晶体生长技术，将于2023 年推出第五代基于开放平台架构的新型单晶炉，设备基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，提供可自 行构建工艺时序、控制逻辑、核心算法的自主创新条件。

    半导体设备：在手订单进一步增长。2022 年前三季度，公司半导体设备在手订单24.6 亿元（含税），全年新增订单目标为30 亿元。根据我们的测算，8 英寸、12 英寸半导体硅片设备市场规模分别为108 亿元、372 亿元。

    国内半导体产业链迫切需要本土设备供应商的崛起从而减小对于海外供应商的依赖，公司具备8 英寸、12 英寸前端设备整线供应能力，有望迎来黄金发展机遇。

    耗材：泛半导体领域多点开花。公司耗材业务主要包括蓝宝石、碳化硅、石英坩埚、金刚线。①蓝宝石业务：

    受益于新建产能的持续投放，全年蓝宝石业务高增长可期。②碳化硅衬底片：拟建设40 万片碳化硅衬底片生产基地，预计2024 年实现设计产能的30%，先期以6 英寸产能为主。2022 年8 月，公司首颗8 英寸N 型SiC 晶体成功出炉，晶坯厚度25mm，直径214mm，实现该领域的重大突破。③石英坩埚：光伏行业石英坩埚需求饱满，为Q3 增量利润的重要构成，更大弹性有望于2023 年逐渐体现。④金刚线：预计目前为产能建设阶段。

    投资建议：公司“装备+耗材”双驱动，保持行业领先地位。预计公司2022-2024 年收入分别为108.28、149.32、180.80 亿元，分别同比增长81.64%、37.89%、21.08%；归母净利润分别为28.36、39.43、48.05 亿元，同比分别增长65.67%、39.06%、21.86%，对应PE 分别为32、23、19 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨，应收账款坏账风险，光伏行业扩产不及预期。