光伏主业单晶炉需求回暖持续高景气,2022 业绩高增,2023 年看新技术迭代:公司预计2022 年归母净利润27.4-30.8 亿元,同比增长60%–80%,中位数为29.1 亿元,同比增长70%(wind 一致预期为27.5 亿元,同比增长61%);扣非归母净利润为26.0-29.4 亿元,同比增长59%-80%,中位数为27.7 亿元,同比增长70%。

    2022Q4 归母净利润区间为7.3-10.7 亿元,同比增长21-78%,中位数为9.0 亿元,同比+50%,环比+12%;扣非归母净利润区间为6.9-10.3 亿元,同比增长19%-78%,中位数为8.6 亿元,同比+48%,环比+8%。

    光伏:单晶炉受益于下游扩产&技术迭代,耗材表现亮眼:(1)单晶炉: 短期看,单晶炉先进产能处于紧平衡状态,我们预计2023-2024 年硅片厂年均扩产约120-150GW 且目前大尺寸先进单晶炉产能约300GW;2023 年硅料价格大幅下跌,硅片非硅成本占比提高,硅片厂技术降本动力增强,单晶炉先进产能的竞争力将进一步增强。长期看,N 型电池片光电转换效率进一步提升后,对硅片杂质含量要求更高,有望在2025 年推动新一轮技术迭代。(2)石英坩埚:宁夏基地规划年产16 万只坩埚,其中一期4.8 万只已投产,二期即将投产,三期规划中,不排除后续扩产可能性。(3)金刚线:为配套提升切片机产品的可靠性&实现差异化竞争,晶盛积极推动金刚线产能扩张,2022 年底已完成厂区建设,我们预计2023 年逐步放量,且借助钨丝金刚线新技术完成弯道超车。

    半导体:平台化布局进展顺利,碳化硅外延设备加速放量:(1)大硅片设备:订单特点在于单体订单数量不大,但由于长晶、切磨抛、倒角、减薄等十几种设备品类较多从而以总量取胜,且壁垒很高,一旦进入正循环,长期稳定订单可期。(2)碳化硅外延设备:外延设备技术原理类似长晶设备,本质是仿真模拟实验数据的积累,公司利用长晶技术积累布局外延设备,现已实现批量销售,且将推出6 英寸双片式碳化硅外延设备新品。公司紧抓国产替代机遇,碳化硅外延设备有望加速放量。

    盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体设备放量,第三曲线是光伏耗材和半导体耗材和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2022-2024 年的归母净利润为30.22/40.18/48.19 亿元,对应PE 为29/22/18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。