投资要点

    　　平安观点：

    　　内生与外延式并行，多业务协同发展：在移动通信、高端电子元器件等新兴产业快速发展的时代背景下，麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业，在汽车电子、军工电子、射频IC 等新兴领域进行产业布局，形成“一品麦捷，三足鼎立”的发展格局。汽车电子方面，星源电子已经与华南市场前十大智能车机品牌中九家成为重要伙伴，2016 年底取得了TS16949 汽车认证并成立了车载事业部，开始进入北汽、众泰、吉利、柳汽、江铃等国内自主品牌的前装市场，同时积极扩张高毛利的教育平板市场。军工电子方面，公司2015 年12 月完成收购军工四证齐全的长兴电子，主要生产IC 封装外壳产品，未来更多产品有望切入军工。射频IC 方面，公司在基础材料开发、产品电路设计、生产工艺制造等方面进行潜心研究创新，紧跟移动智能终端IC 平台发展需求来定义开发新产品。

    　　厚积薄发，MPIM 小尺寸电感是亮点：电感属于高端电子元器件，下游厂商通常会与供应商建立长期稳定的战略合作关系，经过长达十五年的精耕细作，公司积累了丰富的优质客户资源，包括TCL 王牌、创维集团、华为通信、冠捷科技（AOC）、同洲电子、兆弛股份、三洋、海尔、海信、比亚迪等国内外知名电子产品设计、制造商。公司目前所拥有的核心技术包括原材料配方、内部电路设计、流延技术和内连接技术等，业务规模在国内排名第二，全球排名前十。公司基于多年的技术储备，定增2.88 亿元用于MPIM 小尺寸系列电感生产项目，项目建成后年产一体电感22.8 亿只。国际市场上日本TOKO、Cyntec（Apple 最大的一体成型供应商）等都在积极研发生产小尺寸的一体成型电感，目前国内市场仅麦捷科技独家研发。

    　　“麦”入射频，“捷”足兇登：公司于2016 年底定增募集8.50 亿元投向SAW 滤波器和一体电感，我们认为公司完成定增后将加快SAW 滤波器产线建设，有望实现SAW 滤波器的国产化。由2G 到4G，使用的频段变多、且频带宽了，而且手机每增加一个频段，大约需要增加2 个滤波器。随着3/4G 的普及和未来5G 到来后新频段的增加，手机滤波器的需求将快速增长。SAW 滤波器是手机射频前端的关键器件，其封装技术基本上被国外厂商所垄断，如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等，公司已掌握了终端射频声表滤波器（SAW）产品技术和生产工艺并开始小批量供货。

    　　投资建议：麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业，在汽车电子、军工电子、射频IC 等新兴领域进行产业布局，形成“一品麦捷，三足鼎立”的发展格局。传统的电感业务稳步发展，定增募投高端一体化电感进行差异化竞争；星源电子的显示模组方面，公司积极争取汽车显示市场，提高毛利和竞争力；SAW 滤波器方面，公司作为滤波器国产替代的先行者，已掌握了终端射频声表滤波器（SAW）产品技术和生产工艺并开始小批量供货，通过此项目将实现规模化大批量生产，实现手机SAW 滤波器的国产化。我们预计麦捷科技2017-2019 年营业收入分别为22.39/29.29/38.11亿元，归属母公司净利润分别为2.26/2.84/3.70 亿元，对应的EPS 分别为0.97/1.22/1.58 元，对应PE 为30/24/18 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品竞争风险，消费电子不景气风险，技术更替风险。