投资要点

    事项：

    10月29日晚，麦捷科技发布2017年三季报，2017前三季度公司实现营收11.21亿元（-0.82% YoY），归属母公司股东净利润0.73亿元（-37.05% YoY），每股收益0.11元。

    平安观点：

    受到LCM 模组价格下跌影响，短期业绩承压：麦捷科技发布2017 年三季报，2017 前三季度公司实现营收11.21 亿元（-0.82% YoY），归属母公司股东净利润0.73 亿元（-37.05% YoY），每股收益0.11 元，公司前三季度毛利率为15.18%。其中，第三季度公司营业收入为4.45 亿元，归属于母公司的净利润为0.30 亿元。目前，液晶显示领域供过于求的趋势短期内难以改善，子公司星源电子LCM 模组价格承压，致使公司整体业绩受到一定程度影响。

    SAW 滤波器初见成效，未来期向好：由2G 到4G，使用的频段变多、且频带宽了，而且手机每增加一个频段，大约需要增加2 个滤波器。随着3/4G的普及和未来5G 到来后新频段的增加，手机滤波器的需求将快速增长。SAW 滤波器是手机射频前端的关键器件，基本上被国外厂商所垄断，如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等。公司与重庆声光电深入合作，有利于加速滤波器的国产化进程，目前已掌握了终端射频声表滤波器（SAW）产品技术和生产工艺。目前新产品主要通过了闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并开始逐步起量，公司后续将加大产品推广力度并陆续给更多品牌客户送样认证。同时，公司根据市场需求有序投入生产设备生产，由中低端手机客户作为切入点，稳扎稳打积累产品品质信誉再步入高端品牌客户，有节奏地实现国产替代进口产。

    深耕被动元器件，积极布局军工电子：在移动通信、高端电子元器件等新兴产业快速发展的时代背景下，公司继续深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业，在汽车电子、军工电子等新兴领域进行产业布局：汽车电子方面，星源已经与华南市场前十大智能车机品牌中九家成为重要伙伴，开始进入北汽、众泰、吉利、柳汽、江铃等国内自主品牌的前装市场，同时积极扩张高毛利的教育平板市场；军工电子方面，公司2015年完成收购军工四证齐全的长兴电子，今年8 月公司再次收购金之川67.5%的股权，目前金之川在移动通信领域的客户比较稳定，华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE 等国际一流品牌客户资源皆是其稳定的合作伙伴，通过本次收购将有助于公司在高端电子元器件产业整合及转型升级，优势资源互补充分发挥协同效应，完善在汽车电子、军工电子等领域的产业布局。

    投资建议：麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业，在汽车电子、军工电子、射频IC 等新兴领域进行产业布局，形成了“一品麦捷，三足鼎立”的发展格局。公司并购的金之川能够增厚公司业绩，且滤波器的出货在第四季度起量。我们维持之前的盈利预测，预计公司2017-2019 年营业收入为20.05/26.14/31.94 亿元，归属母公司净利润分别为1.84/2.42/3.22 亿元，对应的EPS 分别为0.26/0.34/0.46 元，对应PE 为31/24/18 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：产品竞争风险，消费电子不景气风险，技术更替风险。